拼多多暴跌 巧避“首富”詛咒?

昨晚拼多多公佈的業績讓人措手不及，聯合創辦人陳磊在業績發佈會上表示：「競爭將持續存在，且預計會在我們的行業中加劇。高收入增長是不可持續的，盈利能力下降的趨勢是不可避免的。」這番話直接導致拼多多的股價暴跌近三成，創下自上市以來的最大單日跌幅。

市場本來以為昨晚會是一場慶祝，畢竟拼多多宣佈第二季度的盈利達到了320億人民幣，遠超市場預期的20%。然而，陳磊的這番話卻如同喪鐘一般，讓所有的喜悅瞬間化為泡影。

這讓我們不得不思考一個深刻的問題：無論市場上如何看好某種價值投資策略，或是技術分析指標如何指示「買入」，都無法預測或避開此類突如其來的市場震盪。（昨晚前，以增長模型估值法分析的人會認為值得買入，而90%以上市場通用的技術分析會顯示這股票屬於強勢，建議買入）管理層的前瞻性觀點一旦公開，若與市場主流分析不符，股價的走勢會變得難以預測, 過去的資產負債表及收益表對未來估值參考價值已變得很低。這也進一步印證了，不論你多麼自信於你的估值或投資策略，風險管理始終是投資的基石。

拼多多目前的業務模式主要聚焦於低價市場，缺乏其他業務的互補，這使得其業務的持續性受到質疑。在缺乏政策和外來資本的支持下，任何一次市場風暴或失誤都可能導致企業的快速衰退。 以上這些觀點我在過去分享阿里巴巴股票看法時已有所提及，我一直堅定認為拼多多及京東不具備阿里巴巴能夠活101年的條件的看法依舊無變。

儘管如此，拼多多在技術上仍然保持優勢，其海外擴展策略在面對阻力時仍顯示出增長潛力，因此短期內出現問題的機率相對較低。

然而，令人疑惑的是，為何在此時陳磊會突然發表「高收入增長是不可持續的，盈利能力下降的趨勢是不可避免的」的觀點？ 拼多多的整個業務模式和面對的市場環境，從第一季度開始就已經進入了一個新階段。這不僅是因為中國經濟的漸進調整，也是因為市場競爭的激烈程度一直在增加，而這種競爭並不是僅在這一季度才顯現。面對這樣的狀況，我們不禁要問，這次拼多多業務前景中所反映的風險真的是前所未見的嗎？還是這與創始人黃崢在8月9日剛成為中國首富的個人地位變化有關？

根據彭博在8月9日的報道，基於動態股票價格，連續三年位居彭博中國富豪榜首位的農夫山泉鐘睒睒被拼多多的第一大股東黃崢取代，黃崢首次成為中國首富。彭博富豪榜是根據股票的即時價格來評估中國富豪的財富，股價的變動直接影響著富豪榜的排名。

然而，這種排名並不是最具代表性的。相比之下，福布斯和胡潤的年度富豪榜更為權威， 會受到中國內地以及國際社會的高度關注。福布斯通常會在每年三月底對富豪的財富進行評估，而胡潤則是每年九月進行財富評估，去年的截止時間是9月1日。

如果按照8月25日之前的股市表現，拼多多的第一大股東黃崢本應在2024年的胡潤富豪榜上成為中國首富。但是，由於在計數前幾天股價大跌，黃崢極有可能巧合地失去胡潤的2024年度首富的位置。今天早上，彭博的頭條大字標題宣稱黃崢僅擔任了10多天的中國首富便結束了。

許多我認識的中國富豪朋友都不會把登上富豪榜榜首視為一種祝福，反而有些人認為這是一種“詛咒”。從歷史經驗來看，他們的這種想法是可以理解的。在過去20年，以下是一些曾在福布斯和胡潤榜上成為中國首富的個人及其相關企業，在達到頂峰後經歷了增長的拐點，市值出現暴跌情況：

• 2004年，2005年，2008年首富 - 黃光裕 - 國美集團 （2009年入獄，相關股票由高峰期至今下跌99.6%）
• 2006年首富 - 張茵 - 玖龍紙業 （相關股票由高峰期至今下跌90%）
• 2007年首富 - 楊惠妍 - 碧桂園 （相關股票由高峰期至今下跌97%）
• 2011年首富 梁穩根 - 三一重工 （相關股票由高峰期至今下跌約70%）
• 2013年，2015年，2016年首富 - 王健林 - 萬達集團 （相關企業沒有上市， 據估計財富由2016年高峰期2150億下跌超過60%）
• 2014年，2018年，2019年，2020年首富 - 馬雲家族 - 阿里系 （相關股票由高峰期至今下跌74%，2021年後馬雲大致已消失於螢幕前）
• 2017年首富 - 許家印 - 中國恆大 （今年被拘捕，相關股票由高峰期至今下跌99%）
• 2021，2022，2023 年首富鐘睒睒 - 農夫山泉 （相關股票由高峰期至今下跌近55%）

儘管大部分曾經登上首富的企業在榜上期間或之後達到了增長的高峰，隨後卻經歷了財富規模的崩塌式下跌，但其中也有兩位例外:

首先是哇哈哈集團的創辦家族，他們的企業並未上市，在2010年及2012年成為首富，然而他們的財富基本上沒有增長，當時擁有約800億，到了2023年估計擁有600億，創辦人兼主要掌管者宗慶後在今年初離世。 要注意的是， 哇哈哈的最大股東根本不是創辦人宗慶後， 他只是第二大股東， 第一大股東是杭州上城區財政局國資委， 即是大老闆大股東其實是國家。在創辦人死後，他的獨女宗馥莉突然辭去總經理職務， 內地媒體報道這與股東矛盾有關。

另一個例外是比亞迪的王傳福。他在2009年以350億人民幣成為中國首富，此後財富逐漸增長，至今日擁有約1336億的財富，排名第11。比亞迪的股價也從當時的80元上升至現時的230元。2009年，獲得萬人景仰的股神巴菲特入股為其加持，而今年股神已經基本撤離， 股神幾百億元的利潤袋袋平安。在沒有巴菲特加持的情況下，這個“例外”是否能延續下去呢？

在此時刻，拼多多發布了令人驚訝的企業前景預測，導致股價大幅下跌。這對相關企業而言，究竟是好事，還是壞事？創始人黃崢現在才是40多歲，還有很遠的路要走，沒有首富之名的擔子/詛咒，路肯定行得更易更順！