成也政策 敗也政策

Feb 23 / 黃智文

成也政策 敗也政策


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距離10月20日分享的文章,標題“美股勢創新高 靠科技動力”至今才4個月。文章內容提到,在接下來的兩年內,美股將依靠科技股創造新高。當天的標普500指數僅為4200點。正如前幾篇文章所述,學員們在1月份根據廣泛的觀察和客觀數據判斷,認為維持了超過一年的投資周期並未顯示出明顯的變化,仍舊是春天,因此大家預期美股的動力依然強勁。


到了一月底,標普500指數突破了頂點,而現在二月底已經上升至5087點,四個月內上漲了21%。歷史上,在投資周期的春天階段,最受益的三個板塊包括科技股、非必需消費品,以及工業股。這四個月中,科技股上漲了24%,非必需消費品板塊上漲了25%,工業股板塊也上漲了25%,這些板塊是推動美股上漲的主要動力。


從2022年底投資週期從秋天轉換至春天至今,標普500指數已上升超過40%。在同一時期內,科技股板塊也迎來了高達80%的升幅,非必需消費品板塊的上升幅度約為48%,而工業股板塊則約上升50%。若與過去50年各個投資季節週期歷史回報相比較,這些升幅雖然仍處於歷史回報的範圍之內,但卻略顯高於平均水平。


儘管在當代,隨著金融科技的進步,中央銀行和政府能夠更即時地把握經濟數據,並透過多種手段延長經濟擴張期,使得近10年來處於“春天”的投資週期所帶來的回報不斷提升,但我們必須時刻記得,投資週期一定會變動的,而變化往往是在市場最為鬆懈時悄悄發生。因此,勤於觀察宏觀及微觀經濟數據動態,並為資產配置做好充分準備是不可或缺的。


此外,更為關鍵的是,人們在投資時天生的12個盲點在未來半年市場大上大落時會更加明顯地影響大眾投資決策, 當中的表像包括:更多人每天不自覺, 或按捺不住,不停地觀看手機報價。在這些階段貪婪與恐懼常會悄悄地扭曲我們大部份的判斷力,而大部分人是渾然不覺的。因此,盡量減少受市場情緒和觀點的影響,只依據原始的經濟與金融數據來進行獨立的分析和判斷,對於投資者來說至關重要。


近期中國股票市場從低位出現大幅反彈,這一現象與國內外投資者對經濟的樂觀預期並無直接關係,主要明顯歸因於整體政策面的轉變。據報導,中國證監會已限制重要金融機構(包括證券公司自營部門)在早市開盤及下午收盤前半小時內淨賣出股票。同時,據稱證監會與上海和深圳證券交易所已組建專門團隊監控做空資金,通過窗口指導方式禁止機構透過股指期貨進行做空A股獲利或集中拋售。


從10月開始,中央匯金不斷買入銀行股,並於2月6日宣布擴大交易型開放式指數基金(ETF)的增持範圍,並將持續加大增持力度及規模。從中央匯金宣佈正式全面擴大ETF買入開始的當日,上證綜指近年見最低2635點後,隨即明顯見底並迅速反彈十多天至昨日的3000點大關,短短十多天內大幅上漲超過14%。


自從中央匯金於10月11日宣布開始進行救市,到2月5-6日上證綜指觸及2635點的最低位,這次市場見底所需時間為118天,比我在11月3日文章中提到的歷史時間多了近30天。當天的原文是這樣寫的:


“從2008年開始,每當國家隊介入後,國內股市平均38天就會出現最低點,最快是在2013年僅用了12天,最慢則是2011年的86天。”


我們可以從此次政府大規模介入市場中觀察到,習近平主席所提倡的全新金融之路正在逐步落實,鼓勵中國擁有自己特色的估值體系。這一系列操作的邏輯逐步清晰,比如在這次行情,當A股整體市場PE估值低於11倍,大約在10.6倍時滙金便進行買入ETF操作, 即是這個水平像是國家最新認可估值屬於低於合理水平。而首批得到救助的多為國有銀行股,即那些派息率特別高的國有企業。這些都是中國獨有的估值體系基礎重要數據,值得我們未來深入探討和理解。


中國股市目前正在全面牽引香港股市,而中國股市的高點或低點出現完全不是市場力量所驅動,而是幾乎完全受政策管理。這就是新興市場風險資產的特色,股市走勢既因政策而敗,也因政策而興。若你打算/已經重倉投資中港股市,你就要必須具備洞察國內重大政策變動的能力。你有這樣的能力嗎?


此外,值得一提的是,中國內地經濟可能再次面臨不如預期的局面,資金需求持續疲軟,一年期國債利率從12月的2.5%下降至1.75%,跌幅驚人,二年期國債利率也即將跌破2%,回到疫情期間的水平, 看來內地經濟還得大力落藥, 繼續需要刺激!


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