耶倫訪問，作最後警告？

耶倫訪問，作最後警告？

美國股市昨日終於出現了一個較為顯著的調整，指數從高點下挫了2%。市場對於今年的降息步伐未能達到先前的預期，開始流露出不滿的情緒。最新的利率期貨數據顯示，交易者預計到今年年底，或者在此之前，降息的幅度最多將只有0.75%，即是說，可能只會降息三次，與年初市場預期的七次降息相比，差距甚大。近期，部分投資銀行已經調整了對於利率前景的預測，提出今年可能只會降息一次，甚至有些機構認為降息可能將延遲至明年才開始。

儘管自年初以來，投資者對於降息的預期逐漸降低，但美國公布的經濟數據依然表現堅韌，尤其是科技行業中的人工智能領域，對於未來一至兩年的盈利預期不斷大幅上修，這一趨勢在很大程度上緩解了降息預期未能實現的負面效應，推動了美國股市的持續上漲。自年初至今的三個月里，標準普爾500指數已經錄得了接近+10%的上升，而納斯達克指數也有+8.4%的增長，這些投資回報在全球主要指數中名列前茅；其中表現最佳的為日本，日經指數大幅上揚+20%，即便計算入日圓對美元8%的貶值，其換算為美元後的回報率仍大約為+12%。相較之下，香港股市則表現令人遺憾，跌至接近尾三位置，下跌了2%。

鑒於美國股市上升的步伐已經大幅超越了平均水準，若以當前季度10%的升幅推算，按此趨勢年底將累計上升超過40%。然而，這樣的增長預期明顯不符合理性判斷，因為依據美國股市過去六十年的歷史紀錄，尚未有一年的漲幅達到或超過40%。因此，預計在未來一到兩個季度內，市場出現一定程度的回調和整固是合乎邏輯的。如同我們過去多次強調，美股在正常的上升趨勢中出現從高點回落6%至8%的情況是十分常見的，於是能夠區分市場的正常調整與投資周期的改變，對於投資者而言是至關重要的。

回顧3月12日的文章中提及，“美國失業率若惡化，不應該突破4%...”，我們提到在投資組合中的每一個決策都必須建立在明確的持有或賣出的邏輯和理由之上，並且需要一個全面的計劃。而投資理念的底層邏輯愈是堅實，我們就愈能抵御市場的干擾。當時我們還特別指出，“我們絕不應該盲目跟風，未經深思熟慮，缺乏準備工作，或在沒有合適資產配置的情況下，就輕率追捧如Nvidia這樣的熱門股票。盲目追逐可能會在短期內帶來巨大利潤，但若非基於自身的分析和智慧所得，未來某一時刻，這些財富可能會以數倍的代價返還給市場。” 最後我還警示道，“不信？歡迎驗證。”

當時，全球大量投資者對Nvidia股票趨之若鶩，許多投資銀行將其目標價格不斷上調，伴隨股價的攀升，目標價也隨之水漲船高，大多數在3月底的目標價已經調整至1100至1300美元不等。如果我們缺乏個人獨立見解，就很容易陷入盲目追風的局面。通常情況下，一般投資者在熱門股票的上升周期初期投入較少，但在媒體和投資銀行的大力宣傳推動下，往往會在高位時大量增持。於是，一旦股票出現回調，普遍會遭受重大損失。以Nvidia為例，其股價在3月初和月末達到歷史新高，成交量也達到頂峰。然而自3月26日開盤後，股價從964美元的歷史高點開始持續下跌，至今已持續一個月，累計跌幅達到11%。對於那些缺乏明確投資策略和思考的持股者來說，此刻可能正面臨進退兩難的局面。

昨日午後，美國財政部長耶倫抵達廣州，著手展開為期六天的中國訪問行程。這是耶倫自上任以來，不足一年內第二次踏足中國，其行程意義深遠。

根據文匯報引述，北京大學國際關係學院教授兼美國研究中心主任王勇教授表示，耶倫此行的主要目的之一，是進一步深化中美之間高層次宏觀經濟政策溝通。耶倫期待了解中國經濟的當前狀況及未來發展趨勢，並就此分析中國經濟政策對美國經濟影響的可能性，尤其是產業政策方面。王勇認為，美國當前宏觀經濟政策面臨兩難：一方面，為控制通膨，美國需要維持現行的不減息政策；另一方面，較高的利率增加了融資成本，對企業及經濟帶來壓力。若中國的經濟政策調整與美國背道而馳，則可能抵消美國政策的效果。此外，王勇還指出，耶倫期盼中國能夠維持乃至增持美國國債，以助美國渡過當前經濟困境。

王勇的評論體現了中國官方與民間對耶倫訪問目的的普遍看法。

不過，王勇對於耶倫此行的評論似乎忽略了一些背景因素。美國總統拜登與中國國家主席習近平於本週二進行了通話。根據白宮通話後發布的聲明，拜登向習近平表達了對中國「不公平貿易政策和非市場經濟做法」可能損害美國工人利益的擔憂，並表明美國將持續採取措施，以防止中國獲取可能威脅美國國家安全的先進技術。耶倫在啟程前亦強調，她將重點討論中國工業產能過剩問題，這一問題可能對全球經濟產生溢出效應。耶倫說，她了解到中國對製造業的直接和間接政府支持與國內發展目標關聯，但目前這導致產能大幅超出中國國內需求，也超出全球市場的承受能力。 當中電動汽車和太陽能裝置，更是她點名的行業。而這些領域正正就是中國最近提倡中國經濟增長新引擎”新三樣” - 電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池, 以填補過去中國出口核心”舊三樣” - 服裝、家具、家電出線疲態的缺口。

若耶倫此次訪華未能獲得對美國關切的積極回應，拜登政府可能會以保護美國工人利益為由，實施更多的貿易保護措施。此舉將可能得到歐盟及英國的支持與響應，到時中國又要面對新的外貿問題。

至於拜登政府將在何時認真處理這些問題，市場觀察者可能可從「股神」何時清倉比亞迪股票這一動作中，窺見端倪。