比亞迪好成績 股神仍要分手嗎？

黃智文
股神巴菲特一直是我的偶像。

還記得二十多年前，我還在科技大學金融系讀2年級時，剛好迎來人生第一次戀愛分手的打擊。當時呆坐在科大圖書館裡，看着窗外的西貢外海一整天。正準備回宿舍時，在書架上看到關於巴菲特的書籍。就是這一看， 愛上了巴菲特。當時花了接近兩年時間研究他的一切，還用當時學到的巴菲特理論與一名來自印度的教授爭論當時熱炒的科網股是否垃圾的問題。因此，股神在香港股票市場的一舉一動我特別在意， 特別喜歡研究和討論。

股神在去年7月初把手上所持有約20%已發行比亞迪H股股票，透過花旗銀行存入香港中央結算。 當時市場很多人猜測他的目的， 提出了超過10個可能性， 包括方便會計， 稅務安排， 借貨沽空，比亞迪前景無限不一定沽貨。 而我在7月13日的文章斬釘截鐵分享， 他極大機會，將開始全面沽貨， 直至沽清為止。 當時說明，把實體股票存入CCASS 需要支付費用， 儘管這個費用對富豪來說絕對是小意思，但對富豪而言他們永遠不會浪費1分1毛在任何沒有必要的地方， 即使需要花，他們會認為遲一點花，比起早一點花更為化算， 除非那是必要立即花。 因此當時預期股神很快就會展開行動。

過了一個月，即八月尾， 港交所發出通告，股神正式開始沽貨。 股價在八月中的時候依然維持在$300水平， 公布消息之後， 持續急跌，直墮到十月底的160 元， 跌幅接近一半。

我在8月31日再次發文，題目是“股神沽出比亞迪 媒體一定出來護航”， 分享以股神的持貨量， 沽貨的速度， 和每間投資銀行必須要遵守的每天沽貨同一股票最大額度的內部指引， 股神需要多166個交易日才能完成整個行動， 即是最快要九個月。 文章也說明， 在整個沽貨過程中，我估計很多美資投資銀行會繼續分享比亞迪前景無限好。

現在回顧股神的沽貨速度，由2022年8月底到2022年12月底， 即是約4個月，沽出了約1/3， 以這個速度計算， 他可能需要一共約11個月才能清倉， 即是這個夏天。 但是若整個市場氣氛持續回暖成交持續提升， 當然有可能提早完成。

另外，我們細心看看，現在所有投資銀行的評級， 美國花旗銀行最新目標是640！是640！ 其他美資銀行目標也是在350-440不等。 眾所周知，花旗銀行幫股神持有比亞迪，而花旗銀行對比亞迪估值是全行基本是最高的，我絕對相信他們是根據比亞迪最新業績進行評估， 兩者理應沒有關係，相信只是巧合吧！

另外，在9月2日我又分享， 題目是“股神沽貨策略 與李嘉誠同出一轍”, 入邊文章是這樣寫的：

”巴菲特沽貨的策略和情況每一次也很像李嘉誠。超級富豪沽貨的心態，一般不傾向賺盡最後的一分一毫，不會在行情走到最後一刻才一下子傾盤賣出， 他們會留水位給從他們手上接貨的人。 “

現在回顧一下真實的情況，在過去4個月接了股神的比亞迪股票的投資者，83% 到這刻都是賺錢的。 大致做到買家賣家Win Win， 即是買方有賺錢的機會， 不會有被搵笨的感覺，而賣方達到他想獲利沽貨的目的， 大家各取所需，開開心心。（至於餘下17%， 說不定在未來一樣得到獲利的機會）

這是我一直認識的頂級富豪買賣做生意典型做法， 永遠不會賺到最盡。 文章已說明，他們不賺到最盡， 原因是建基於風險管理及為長遠賺更多的財富出發， 是頂級智慧的執行模式， 與有錢唔賺完全是兩回事。

至於為什麼即使比亞迪最近一段時間公布業績也是相當亮麗，股神也繼續堅持要與比亞迪分手？

只要一直有留意股神做法的朋友一定會比較理解。股神與一隻股票分手， 不能成為他永久持有的股票名單內的一員， 先假設管理層財務狀況等等沒有大問題的情況下，大致只有一個可能性， 就是股神認為，看來這一間公司未能建立他心中的長久盈利護城河，這是他十分典型的沽貨獲利的原因。

即是說，儘管這公司現在/短期內盈利依然上升，業務發展依然強勁， 表面上一切如日方中， 但是這間公司在不久的將來很大機會不能在激烈的市場競爭中，保持在行業內原有的突出優勢， 原本這公司能夠為股東創造比同行或市場更高的股東回報效益的優勢，將會逐漸消失， 即是這間公司與市場其他類似的公司在未來沒有太大分別， 長線最多只能獲取正常市場回報的投資。

買入比亞迪這個交易是芒格向巴菲特強烈建議的。 芒格一直認為只要一間公司有一些特別不能取替的優勢， 例如品牌/其他特殊因素，讓一間公司長期不會受到同行或其他競爭對手蠶食盈利能力， 股東回報就能長期維持高於市場水平。 企業獲得高於市場的盈利，繼而盈利滾入公司資產表， 然後再以高於市場的股東回報錢搵錢， 產生強勁複式效應, 公司價值就會隨着時間持續複式不斷向上， 持續跑贏市場， 這些股票永遠不需要沽出。APPLE，COCA COLA, American Express, 也是典型的例子。只要買入這些股票的價格是合理的就可以了！

因此，相當明顯， 巴菲特決定沽出比亞迪， 相信就是比亞迪缺乏了當中的護城河，一些特別不能被其他對手複製/取替的優勢。 即是說現在很多人看到這間公司所謂的競爭優勢， 在巴菲特和芒格心中，這些不是牢不可破， 持久有效的護城河。

除非比亞迪能夠令股神相信他擁有的正是牢不可破的護城河， 否則分手相信已成定局。

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