加息周期剛開始 債券基金是否沒運行?

黃智文
2021年10月15日 發表了文章，“高收益債券基金 我是市場最悲觀的一位”後， 這類型資產由當天差不多持續下跌至2022年3月中。亞洲高收益債券基金, 以ishare 亞洲高收益ETF計算, 由2021年10月15日文章發表當天到現在，大幅下跌19.7%。 有部份集中投資中國高收益債券的基金更下跌了接近30%。 即使是相對較分散的全球性高收益債券基金，以HYG ETF 高收益債券ETF 計算， 至3月中下跌也接近6%， 而市場上大部份全球性高收益債券互惠基金跌幅也介乎5%至7%不等。 以債券的回報而言， 這樣的負回報是相當可怕的。

當時連續發表兩天文章詳細解釋我當時為何與全世界唱反調， 說明當時市場大部份媒體，銀行職員，基金經理，基金經紀，都在極力推薦這類型的基金， 大家都以美國、亞洲、中國經濟將會逐步快速復甦， 帶動信貸溢價收縮等理論， 建議投資者繼續買入，繼續持有這類型的高收益債券資產。 當時已分享，高收益債券都是經濟復甦傳統受惠的資產， 但是只要深入理解金融理論背後的假設， 就知道 在2021年開始的行情並不符合這些背後的假設， 只要有詳細分析2013年至2016年這類型的資產表現， 深入了解當時的歷史走勢， 就一定不會在2021年再次跌入這個陷阱中。 （有興趣可重溫當時的文章）

一般基金或ETF都沒有問題，尤其在不同的領域範疇上比起我們自己選擇個股個債優勝，再加上有很多資產我們自己沒辦法單獨投資，要做到小銀碼分散投資他們也是好幫到手, 一般問題在於我們選擇他們的時機和策略。

銀行職員金融機構的銷售從業員，他們未必有時間自行研究細節, 再加上在利益上有一定程度的利益衝突, 因此一般投資經紀、甚至基金經理可能都會建議客人繼續持有, 甚至買入。

有細心閱讀我當時文章的很多富豪舊客戶， 都沒有聽銀行職員和基金經理的極力挽留希望他們繼續持有，在去年10月11月揸定主意大量沽出這類型的資產， 並清還投資這類型資產的相關債務， 把之前的盈利全數入袋。 大家也知道， 高收益債券回報雖然不及股票， 但他們的抵押率在一般大銀行都是非常高， 達到80至85%， 即是可以槓桿四至五倍以上。 這些基金派息率一般達到6%， 槓桿後的派息率差不多達到24-30%一年， 因此在適當時候投資及槓桿對不少投資者非常吸引， 但若沒有在適當時候離開, 或者在錯誤時機進行， 將會是非常危險的。

其實除了高收益債券下跌幅度相當驚人外， 即使投資級別的企業債券基金在過去半年也回跌了5% -9%下來， 這當然與當時預期加息周期即將啟動有關係。 至於跌幅有多少，這就根據債券基金入邊投資組合的債券實際有效年期有直接關係。 如持有債券的有效年期較短， 影響會較少； 相反持有的債券有效年期較長， 影響會比較大。

有朋友問若果持續加息， 這些被視為較為穩陣的企業投資級別債券基金會否持續下跌， 會否有排跌？

投資級別的債券基金最主要受兩個因素影響表現， 第一就是符合這隻基金的有效年期的利率走勢， 例如這隻債券基金所持有的債券組合整體有效年期是兩年， 那麼兩年期的美國國庫債券息口就會直接影響到這隻債券基金的表現- 若息口持續上升， 這隻投資級別的債券便會持續下跌； 第二個因素就是持有的企業信貸風險， 這些一般都在經濟持續復甦的時候維持正面。 以第一個因素作為重點看一看， 兩年期的息口在過去半年由最低位0.25% 上升至現在2.3%水平， 這解釋了為什麼投資級別的債券基金在過去半年跌幅比較明顯。

但當我們細心觀察， 上一個周期兩年期的息口最高也只不過是大約3%。 若果預期今次的周期的利率走勢與上一個周期相差不大的話， 即是由現在2.3%上升至3%，你會認為這部份的負面影響會否非常很大？大家心中有數。

回看這麼多年的歷史， 高評級債券基金最理想的投資時機一般是在相關年期的利率增加去到周期較高水平的時候（近上一個週期頂部附近）， 由於新發行的債券息率已向上調升至較高水平， 防守性相當高。 當日後市場確認整個加息周期已經見頂的時候， 而經濟依然持續穩定， 這類型債券的回報將會飆升得比較快。

但是，當經濟運行一段時間，利率走勢持續下跌至某些水平並橫行一段時間時，就必須要逐步減持。原因是當經濟正式進入衰退前，企業違約風險的憂慮將會大幅飆升，這裏債券便下跌得相當厲害。

當然若果你是投資投資級別債券基金而心中目標是10年，你當然可以不理會以上的走勢，因為最終你會獲得大約平均回報4%左右（每年），但若心中目標上遠遠超過這個水平，就須把握投資和退場的時機。

以上的分享，我會認為是投資債券基金必須要懂得的最基本知識，據我長期觀察，80%一般投資顧問、產品推銷員、基金經紀很多也不會理解，尤其是零售層面的金融從業員，很多連學習也不願意學習，跟他們分享多幾句也嫌煩。很多心中只是想成交。

若作為投資者自己也不去學習，自己也不去理解，這就解釋了為什麼很多人投資基金都是虧損收場。基金本身冇問題，就等於很多股票其實都冇問題，只是投資者本身的策略有問題而已。

因此，當大家投資債券基金或任何金融產品，切勿只倚賴理財顧問的看法， 他們的意見可以作為參考，但自己必須要有自己的觀點， 投資知識和分析的能力， 這是任何人想爭取合理回報的最基本要求。 世上只有自己才是最真心100%為自己的財富着想的人， 沒有其他人，如果連你自己都不願意花心思時間去理它， 你還能倚靠誰呢？

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