中特估 中招股?

黃智文

去年11月,中國證監會主席易會滿在一次演講中提出,我們需探索建立具有中國特色的估值體系,深入了解國內市場體制機制,並研究成熟市場估值理論在中國的適用場景。今年3月,政府工作報告也指出,要深化國資國企改革,提升國企核心競爭力。 這就是市場所謂的“中特估”由來。 由5月開始, 相關概念股票長炒長有。

新手可能不知道,過去幾十年來,很多香港投資者反覆,經歷無數次投資國資國企央企股票的困苦。每次都是某些人的資金在低位持續買入、股價逐步攀升,然後市場突然吹噓國資國企央企股票估值被低估,然後引用國內高層官員的某些言論,加以演繹解釋,吸引大量市民入市。投資者最初買入少量,股價上升後信心增強,再買入更多。接著,他們就會擁有投資專家口吻,認為投資這些國資國企股票,既有國家保障,又有高息回報,又能賺取股價升值, 是“阿爺”給予香港或國民的禮物。然而,當國家澄清政策,或國企改革不如預期時,股價就會大幅回落,回到多年前的低位, 打回原形,很多時候更會創下多年低位。

我這樣清楚,因為我入行初期已經中過招,那是十分痛苦的經歷。 我的富豪舊客戶百分百全部中過招,交了大額學費。 每一次市場都是說什麼國企大改革,說到什麼國家重大指令,而每一次結果也時“得啖笑”; 每一次市場都說今次不一樣, 而每一次結果都是一樣。

過去20年來,這種情況至少發生了六七次。每次都是歡欣鼓舞地開始,最後無數市民的財富“為國(企)犧牲”。事實上,國家從未鼓勵公眾炒股,也不會特別強調及鼓勵大家投資股市。國家希望股票市場保持平穩, 不希望有任何炒風, 不希望國民沉迷炒股, 更不希望任何人不勞而獲, 夢想炒股發達 。我不相信國家會命令國企提升股價,因為國企股價的高低並不影響國家的運作。國資國企一般無需籌集資發展業務,大部分只是執行國家政策,盈利與否並非重點。

市場說所謂的國資國企投資安全,僅指其不會倒閉,與股價漲跌無關。回顧2010至2016年投資債券時,我會鼓勵客戶投資中海外等有國家背景的債券,而不是投資恆大債券; 同一時間我不會用同一個說法來,建議客戶投資國企股票, 因為這不是保障股價不會大跌的原因。

國資國企估值一直極度低迷, 主要原因是公司治理水準與外國投資者的國際標準要求有重大差異,以及與管理層的服務對象有重大關係。 我們可以用常理來推斷,例如中國銀行公司年收入超過6000億元,市值過萬億,但年報顯示,董事長/行長年薪加福利僅為86萬元,風險總監為126萬元。即是說員工很努力工作,“ 爬樓梯上位”, 到最後的人工就是“這樣”,比香港一般中產家庭收入還要低, 不要說與國際差不多規模的銀行, 同樣職位的人工加花紅相差百倍以上。 我當然佩服及肯定擔任這些公司的管理層,心中肯定有顆愛國之心, 但是如此低的人工對一般頂級人才吸引力不太足夠。 而以上情況絕對不是中國銀行獨有, 而是大部份類似的國資國企都是這樣。

我認為以上較低薪酬的文化不是偶然, 而是體現中國特色社會主義制度的獨有的高尚文化體制, 鼓勵為國家單位服務的朋友不要只看或計較薪酬回報,要有為國家人民服務單純的心。 根據報道,中央今年3月宣佈金融監管改革後,中證監改為國務院的「直屬機構」,薪酬福利撥款按年下跌17%, 即是實行大幅減人工,針對如此與資本世界接觸和權重的監管機構一樣會進行這樣的薪酬改革, 這正正就是體現了以上我的看法。當然,站在生活在資本主義社會的外國機構投資者而言,他們一直認為難以理解也是合理的。

另外,國資國企管理層的服務對象不是一般單純希望你持續賺錢的股東, 他的主要對象是中央人民政府, 而中央人民政府有絕對的權力,要求你如何營運,根據你的成績任命和辭退。而成績好與否, 肯定不是與業績直接掛鉤。 人民政府從來都不是以賺錢為目的,而是以整個國家利益為出發點,盈利與否不是最大唯一的重點。

兩年前我的文章已做過詳細的分析, 國資國企股票不要在歷史股價範圍的中軸以上作為長線投資, 例如中國銀行,只有在遠低於中軸以下買入,您才有機會長線獲取平均7%年回報, 這幾乎與派息率一樣。 例如中移動, 最近半年上升得相當厲害, 但是千萬不要忘記過去連續十年絕大部份時間都是跑輸大市。我認為,當稍後國家需要全面建設6G網路時, 可能就是“還款”的時候了!

當然,如果你純粹以短線買賣的角度進行交易, 只要相關概念在市場上依然受到重視, 大眾的資金繼續因為受到媒體的影響,而繼續走進這個板塊,你還是有交易機會獲利的。但是, 必須緊記,切勿沉迷,一定要保持100%清醒。 在過程中,當大眾非常興奮的時候,你就知道那是最理想的獲利時機了。

星級⭐️問與答

問:黃sir你好,如果美國商業房地產出現問題,會對美股還有相應的REIT有什麼影響?

答:

近年來,美國房地產投資信託(REITs)市場表現疲弱,特別是商業類別。其中,辦公室REITs自年初至今下跌了25%以上,平均派息率已升至行業最高水平的7%。導致這種情況的原因包括美國利率持續上升,使REITs價格下跌,提高派息率以吸引投資者。此外,許多辦公室REITs的槓桿比率相當高,很多信託支付貸款利息時采用浮動利率,導致利息支出在過去一年大幅上升,降低了派息能力。另一方面,疫情後辦公室租賃市場並未能恢復,很多受到居家工作潮流的影響。

商業房地產的風險較高,銀行貸款早已將這些風險計算在內。再加上證券化和私募基金REIT投資,因此即使商業房地產價格下跌,對大眾和經濟的影響也相對輕微,不太可能引發危機。

相反,如果普通住宅房地產出現問題,大量房主無法按時還款,大型銀行風險就會提升,進而影響信貸和整體消費, 這樣誘發危機較容易。2007-2009年金融危機已經證明,這樣的情況會大幅拖累經濟增長,導致美股暴跌。然而,由於美國大部分房主使用固定利率按揭,2022年利率大幅上升對大部分美國住宅房地產市場的影響相對輕微,不足以引發大規模風險。但如果經濟突然惡化,大量失業,情況就會有所不同。目前這種情況尚未出現。


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