美國利率倒掛圖表 看到什麼秘密？

黃智文
昨天邀請大家做功課，請大家打開圖表看一看在上一篇文章提及2000年9月，2007年10月，2020年2月 美股在最高位開始急速回落之前，2年期和10年期的美國國庫債券的息口走勢究是如何一模一樣的走勢形態呢？ 有做功課的必然會有一個發現， 就是兩個息率都在進入明確下跌周期中。 而這個情況現在還沒有發生， 無論是兩年期和十年期的息率現正在上升中， 只是兩年期上升的速度比十年期為快， 因此出現倒掛。

其實息口倒掛要一同觀看息率走勢才更全面， 這一點媒體不一定會告訴你， 因為寫文章的記者未必完全理解倒掛背後的真實邏輯。

為什麼過去每一次經濟衰退之前幾乎都會出現息口倒掛的情況？ 是巧合嗎？ 當然不是。

要解釋這個情況，我們運用兩個非常簡單的金融學基礎理論來說明大家便一清二楚。

（以下內容牽涉到較深層次理解利率倒掛，由於沒有圖片和語音協助，因此不一定人人能理解。若認為太複雜，可直接跳到最後總結部份）

聯儲局議息是決定隔夜利息的成本， 其餘的年期利率是由市場決定。

金融基礎理論一：
在正常情況下，遠期貸款對貸款人的風險遠高於較短期的貸款風險， 因此在一切 主要條件沒有變的情況下，貸款人貸出較長年期的款項一般要求更高的利息，以彌補增加了的風險。 相信大家都容易理解這一點。

金融基礎理論二：
大家要理解多一樣東西就是， 你開出一張貸款合同A， 例如2022年3月1日到2032年2月28日（一共十年）， 經濟和財務效益其實是等同於你分開兩張合同， 一張合同B是貸款兩年期2022年3月1日到2024年2月28日， 另外，加一張合同C是兩年後開始貸款直至第10年， 即是2024年3月1日到2032年2月28日。

現在一同運用以上兩個理論：

這樣一分拆大家更能看得明白， 合同B 年期是兩年期2022年3月1日到2024年2月28日，合同A是 十年期2022年3月1日到2032年2月28日， 運用金融理論基礎一，合同B在一般情況下由於較短年期，因此息率會較低。 而合同A在一般情況下，由於長年期，因此息率會較高。

既然我們在金融基礎理論二，說A是等於B+C， 因此C的利率一般要較B高才可計算出A。

若果10年期的息率低過兩年期息率， 所謂倒掛，即代表B 大於C， 即是市場認定第2年以後的利息遠低於最初兩年， 即代表稍後會減息。 事實上，要減息一般代表經濟衰退， 而經濟衰退之前股票一般都會出現大跌。 這解釋了為什麼一般朋友見到息率倒掛都非常擔心。

不過大家必須要認清一點， 倒掛的形成有兩個可能性， 第一個就好像現在， 由於聯儲局擔憂通脹持續上升， 因此好大機會持續快速加利息， 既然利率有機會持續向上， 遲一點買債券能夠獲取更高的債券利息，回報更好，因此投資者現在持續拋售手上的短期債券， 使短期債券息率上升（即是債券價格下跌）的速度比較快。

至於10年期的債券， 其實對短期利率走勢敏感度較低， 而現在看到10年期的債券息率也持續上升， 這證明市場也繼續拋售10年期的債券套現中。 這一點並不符合經濟即將出現衰退的假設， 因為若經濟很快進入衰退市場朋友一般是大力買入短期和長期債券， 因此會造成兩者的息率持續下跌， 這解釋了為什麼過去三四個周期當經濟準備進入經濟衰退股票即將進入大幅回調之前短時期， 在息率出現倒掛過程中， 兩年期和十年期的息率都在持續下跌中，而不是好像現在正在上升中。

以上可能有一點複雜， 簡單而言， 現在息率出現倒掛的情況並不是在短期和長期息率向下走時發生， 現在無論短期和長期的息率都是正在上升中，即是即使是長線投資者也沒有進行避險而持續買入債券，因此在短期內出現經濟衰退或股票大幅下調的機會率，從這個角度，其實比較低。 相反， 當以上息口走勢轉為進入下跌浪， 就必須拉響警號， 進入最後戒備階段了。

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