國有銀行 前景黑暗/光明?

【星期四太太生日，一家人離港出去玩玩，因此星期五休刊一天，下星期二再會。】

高盛在7月初發佈了報告對內銀表示不看好，他們認為當前的行業週期與2013至2015年相似，中國地方政府債務帶來的利潤率風險，以及信貸組合損失可能會增加，削弱內銀的盈利增長，派息能力也將受損。由於內銀在資本、撥備和股利之間無法同時考慮，將會放棄股息目標。該行大幅降低了多家主要內銀股的評級和目標價格，其中，工商銀行（1398）受影響最大，目標價格大幅削減三成。

以上分析觸及了國內官方神經，根據報道，官方媒體《證券時報》在7月7日發表文章力挺內銀，表明「基於悲觀假設看空我國銀行基本面並不恰當，很大程度上存在誤讀」，且直接點名高盛可能存在唱淡嫌疑，明確指出其報告存在誤讀。此外，招商銀行（03968）在7月10日對高盛的報告發表澄清，稱高盛的判斷對部分投資者造成了一定的誤導，並指出其中存在計算邏輯錯誤、地方政府融資平台債務數據錯誤等問題.

之後香港大部份媒體評論員全力加入為內銀護航， 認為高盛杞人憂天, 中國經濟的復甦力道雖未達預期，但也不至於糟糕，並不認為今年內銀的盈利會有顯著退步, 預期下半年經濟將繼續大幅增長，因此信貸市場表現可能會強勁，撥備可能保持穩定。再加上估值便宜、高派息，他們認為中內銀理應繼續是“中特估”最受歡迎的板塊之一。

我 一直認為西方經常以中國地方債說成是重大風險，這是不太合理的。 中國所有地方債是人民幣債，單就這一點中央政府已有絕對的話事權。 地方債違約或者出事會直接影響社會穩定和信心， 即使地方政府出現財務管治過失問題， 中央有權把相關人等問責， 但中央絕不會把地方政府財政的誠信作犧牲， 有大量方法直接管理參與及解決， 當然這些事情西方的朋友是很難理解的。

經過過去幾十年金融改革再改革，中國的金融融資體系其實變化不大。經過一圈又一圈的轉變，我們其實大致又回到了以銀行貸款為主的經濟體系。在西方國家的自由市場資本主義制度下，股票市場和債券市場是私人企業融資的重要平台，它們讓各種企業可以根據自身的環境和條件進行多元化融資，而美國的市場是全球最大的，發展蓬勃。

然而，由於中國實行的是社會主義行政主導制度，大部分的事情最終還得行政管理，因此叫“有中國特色的社會主義市場經濟”，包括近年來對房地產市場的去槓桿化、對互聯網企業的監管以防止西方式的企業壟斷，以及對民間補習產業鍊的打擊，都是明顯的例子。這種管理對整體社會的穩定有重要的正面影響，但從金融市場的發展角度看，沒有投資者願意看到這種情況。你認為，富豪、內地機構投資者和外國資本家會如何看待這種情況呢？

以私人企業債券市場為例，隨著國內房地產企業大量倒下，許多幾年前的知名品牌的債券出現嚴重虧損，其中包括許多全球投資者都有參與的國內房地產企業。如果只是某一家企業的經營問題，投資者會覺得個別企業出事這是正常的，但現在中央政府把整個行業都打翻了，甚至連中國人壽作為大股東的國有企業遠洋集團的債券也可能出問題，這就讓人感到不安。遠洋集團的債券在國內幾天內下跌60%，並且停牌，遠洋集團發表通告，表示正在全力籌措資金，通過加快資產處置進度和加速回款等措施以加強流動性管理。這是一家被國內評級機構評為AAA 的企業債呢。

因此，國內資本市場的發展確實需要非常長的時間。先不說如何說服外國投資者，首先讓國內投資者對投資資本市場有更多的信心也已經不容易了。這就解釋了為什麼最近半年來國內投資者寧願將資金回流用以關閉貸款或者只作簡單的存款，也不願意進行投資。而我個人一直認為，以國有銀行為主的企業融資方式最適合中國的國情，因為中央政府可以直接控制企業融資和貸款的速度，管理任何不必要的泡沫，同時也可大量避免市民不必要的損失。

既然企業資本融資仍將以國有銀行為主體，那麼中國銀行業的營利基礎將會持續穩定，股價中長期的走勢與過去數十年相比不會有太大的變化。當然，如我們以前在文章中所說，並不是在任何時候投資中國銀行業的股票都是明智的。投資的核心原則是避免在高位追價，並且不應過度集中持有這些看似穩健的股票。否則，這些表面穩健的股票很可能會拉低你的整體投資組合的中長期回報。可惜，一般香港五十歲以上的朋友持這類的貨實在太多， 相關投資比例實在太高， 這一點必須警惕。

關於國有銀行的派息是否會調降， 雖然暫時不會, 但我認為投資者必須做好心理準備。誰說國有銀行發放高額派息，就是為了滿足中央政府的要求和中央的開支？這些觀點只是將資本主義社會的一套“利益置於首位”，誤放到中國政府一切為人民利益服務及觀感作優先考慮的政策策略。派息的來源是銀行的盈利，而銀行的盈利來源則是從社會企業大眾裡獲得。當企業和人民的經濟增長速度不如預期時，銀行把利益回饋給社會大眾有何出奇？銀行為了應對各種挑戰，保留更多的資本在帳上以防未然，這又有何不妥？ 中國政府從來都不“等錢使”， 增加減少國有銀行派息對政府而言沒有任何影響。不要忘記，中國短期利率正不停下跌， 過去長線平均一直維持在3%，現只有1.7%，而與之相比，人民幣業務為核心的銀行股息率為9-10%。這差距的確實在是非比尋常的地大。 

星級⭐️問與答

問： 請問你如何看香港的住宅房地產市場？

答：

下星期將會更詳細探討這一個大議題， 現在先說說我的初步看法。

在2021年和2022年，大量的香港中產階級和以上的居民選擇移民海外。香港在這兩年間失去了約14萬名勞動力。這些人原本是香港房地產市場的主要購買力，而新吸引的勞動力多為租住而非購買房產。

香港特區政府在中央政府的引導下，對於解決香港深層次問題的決心前所未有，特別是居住問題。預計未來香港的房屋供應量將大增，並且地產業在政治上的角色也在消退，所以香港房價長期快速上漲的可能性正在降低。



儘管政府近期放寬了樓宇按揭限制，樓價仍在持續下跌。這與過去的情況不同，即使在全面就業的情況下，樓市仍然疲軟， 已看到相關形勢及影響。



值得慶幸的是, 香港地產市場的槓桿率非常低，幾乎可以肯定沒有泡沫，大規模的房價下跌可能性低。並且現在的利率已經處於較高水平，壓力測試已經在進行, 未見任何問題。 將來減息問題更不應該太大。



我認為，對於負擔得起的香港居民來說，購買房產自住並無問題。我鼓勵年輕夫婦購買房產，因為這對他們的人生發展有積極的影響。但如果是以投資為目的購買房產，則需要考慮中長期回報率是否太低，以及是否會跑輸其他資產的風險。