回顧上半年 展望下半年

由於下星期二（27.6.2023）約了幾位舊客戶在國內聚會，因此休刊一天。特此通告。

在正式進入今天的主題之前, 首先想提一下。現在香港的朋友真的很幸福。為什麼這麼說?即使我們完全不作任何投資,只是將資金存入銀行,鑑於港幣與美元掛鉤,現時的短期定期存款利率普遍已達到每年4-4.5%或以上,這種毫無風險的收益有可能比很多高風險的股票投資者獲得的回報還要高。

由於香港與中國緊密相連,中國現時正經歷接近通縮的經濟狀況,通脹率只有+0.2%,使香港的通脹率維持在人人羨慕的理想水平1.8-2%之間,不太高,也不太低,正好適中,而存款利息產生的實質回報(即名義利率扣除通脹後是正數)。相比之下,美國的通脹率是4-5%,英國接近8%,即使利率普遍上升,但扣除通脹後,實際回報是負數。

這就是說,作為香港的投資者, 你真的不需要太急於進行投資,如果機會還沒有到來或看不清晰,完全有權選擇等待。與過去10年相比,現在的等待其實是“being paid to wait”。請謹記,定期存款(USD/HKD)的起始回報是4-5%,而任何一般其他投資的回報都是從0開始。在過去10多年,這兩者的起始點也是一樣的,現在已經完全不同。在思考投資時,必須要把這點記在心上。 我們正身處在“即使不投資, 也有真回報的日子”， 我們有條件對一切投資機會更揀擇。

一晃眼半年結即將到了, 以下是全球股票市場在過去半年的表現（由1月3日直至6月22日）：

（最高至最差）

納斯達克指數 +29%

日股 +27%

台股 +21%

韓國 +16%

德國 +15%

S&P 500 +14%

巴西 +10%

印度 +5%

英國 +2%

中國深圳 +0%

中國A50 -2.7%

恒生指數 -3%

這半年的市況再一次證明,大眾深信不疑的市場走勢幾乎肯定存在偏差。年初媒體預測,中國內地復常後,中港股票將正式進入牛市,當時市場稱這是低價買入港股的最後機會;美國將陷入經濟大衰退,通脹持續上升,股市將大跌,當時市場稱這是賣出美股的最後機會。

結果呢? 一切發展剛好相反。

港股在世界各地期待通關時,從農曆新年時23,000點下跌至6月初的18,000點,跌幅達20%。香港恆生指數表面上成為全球表現最差的主要股票市場。港股在新年持續下跌,與外資對香港股市審慎態度相關。事實上,與去年10月14,500點的低點相比,港股在年初近23,000點反彈近60%,屬全球最高。以現在19,200點計,反彈30%。台灣同期上升31%,韓國上升21%,反映美元指數從2022年9-10月的114點大幅回落至100-105點,代表全球避險情緒大幅回落。

也就是說,外資去年較看好新興市場的中港股票,新年後資金更積極流入屬美國支持的高新技術國家/地區——台灣和韓國，使他們從上年低點反彈的幅度其實差不多。

港股今年得不到外資歡心，這是因爲港股大部分是中國企業,絕大部分業務以人民幣計價。儘管美元指數停止上升,人民幣自2月起持續回落,從2月的6.70跌至現在的7.18,越跌越深,正在一步步逼近人民幣匯率改革後的新低7.37。因此,以港幣計價的中國企業估值下跌。由於中國經濟增長速度明顯不及預期,最近甚至面臨通縮風險,這些都不利外資對中國企業股票估值和投資興趣。

美股不但完全沒有出現任何崩盤,頭五個月一直上落橫行,即使3月出現“銀行危機”,指數也未跌破1月水平。5月底6月初又回復年初高位。6月中,藉AI概念引領及聯邦儲備局暫停加息影響,市場突破年初4,200高位,出現恐慌買入,年初看淡的投資者紛紛投降。美股標普比年初上升17%,納斯達克指數更上升30%。今年以來,美國通脹開始明顯回落,經濟未因加息而衰退,只是回復過去10年平均增長率1.5%左右,也增加投資者信心。

年初,幾乎所有人看淡美股。芝加哥期權交易所當時購買期權看跌比看升的比例為1.24:1,即有1.2人看淡,只有1人看好。CNN發佈的恐懼與貪婪指數年初只得36,屬極度恐慌水平。現在, 購買期權看跌比看升的比例為0.8:1, 而恐懼與貪婪指數達80, 屬市場極度貪婪情緒水平。下半年會不會再出現“驚喜”,再一次證明大部分人的預期都是錯誤?

下一集我們再繼續探討。

星級⭐️問與答

問：

我最近找尋一些與VIX同步方向的ETF，例如VIXY， 但是我看見他們的走勢跟VIX index不是很同步，有時候有點反向走及好像比VIX index還落後。請問究竟是什麼原因？ 我有興趣投入小部分這些對衝ETF，除了上落價格風險很大之外，還有其他風險在哪裡呢？

答：

VIX 衍生出來的產品,不適合大眾投資者應用,一般這些工具只會在非常大型和複雜的基金層面使用。 一般投資者最常參與的ETF, 本身都是建基於有形資產, 例如股票。而VIX 本身不是有形資產, 而是建基於摸不到的波幅。

VIX 是一個實時指數,代表市場對未來波動性的預期,該指數是從標準普爾 500 指數的期權價格推導出來的。 簡單來說,VIX ETF 就是一種衍生品的衍生品衍生出來的衍生品, 內裏的複雜度非常高, 因此極短線而言才有較強的跟蹤效果，而與VIX有關的產品，一般只適合非常專業的投資者進行短線操作。

若要對沖投資組合,市場上有大量其他簡單工具。對一般投資者而言,VIX index 主要給投資者明白到市場是否出現極度恐慌(這角度特別有價值),以及市場的期權價格是否合理。 只需要應用好這個功能，已經對我們獲利起了很大的幫助。