外資看好港股， 魔鬼在細節

外資看好港股 魔鬼在細節

最近不少大行轉向看好中港股，報導指外資認為中國股市「最擔心的事都已發生」。其中，多個香港及內地媒體引述挪威Skagen AS與美國Boston Partners兩家基金改變立場，轉而看好A股及港股上市股票，原因是本益比低、金融與監管風險顯著下降，以及企業利潤改善，成為投資者信心恢復的最新跡象。

根據4月19日《彭博》的報導，Skagen AS新興市場基金投資組合經理人Fredrik Bjelland表示，投資者因擔心中國經濟所面臨的結構性挑戰而對中國股票更加挑剔，並且由於恐懼和誤解，加上大規模資金的流動加劇了市場不安，但當這些情緒達到最極端時，就意味著該是買入的時候了。因此，他們現在是看好中港股票。

許多投資者常犯下一個重大的投資部署錯誤，即在未完全理解發言者背景的情況下，僅因看到他人對某一資產持樂觀或悲觀看法，就匆忙依據他人意見大舉投資或賣出。我們就以剛才提及的挪威Skagen AS基金分享的看法做例子深入了解，究竟他們所說的“看好”，是否與您心中的“看好”一模一樣。

挪威Skagen AS新興市場基金是一隻專注於新興市場股票的基金，目前管理的資產大約為13億歐元，即約港幣100多億，基金以追蹤摩根士丹利新興市場指數為基準。根據摩根士丹利新興市場指數的配置標準，中國相關股票的標準配置為整個投資組合的25.13%，而挪威基金在表達看好前後，其實際持有的中港股票比例佔整個投資組合是29.6%，即是他們比標配提升了整個投資組合的比例4.47%，比基準大了17%（29.6%/25.13%-1）。另外，他們大量投資於韓國和巴西股票，分別佔投資組合的24%及18.7%，而在摩根士丹利新興市場指數中，韓國股票標配理應只佔12.8%，巴西僅佔5.2%。因此他們相關部署現在遠高於基準1倍及2倍以上。

需要指出的是，挪威Skagen AS新興市場基金需向投資者說明其投資成績是基於超越摩根士丹利新興市場指數的表現。因此，其投資配置越偏離新興市場指數的基準，就越能反映出他們對相關市場的信心程度。由於他們在韓國和巴西的部署大幅偏離基準，這表明他們對這兩個股票市場的信心非常非常高，而對中港股票的偏離程度相對較小，即使中港股票大幅上升或下跌，對他們超越基準的影響也較小，這實際上也反映了他們對中國股票的信心程度遠不及對其他新興市場股票市場的信心。

此外，他們的整個投資組合並非僅集中於中國股票，還包括許多其他地區的股票，因此不存在全然投入於一個地區的股票市場，在最壞的情況下仍可進可退，具有一定的防守能力。

值得一提，挪威Skagen AS新興市場基金是Skagen AS旗下回報率/風險表現其中最差的一隻基金，五年平均年回報率為1.71%，三年平均年回報率為-3.53%，價格波幅較大，三年期標準差達14.85%，這意味著你需要承受很大的波幅/風險，卻無法獲得較高的回報。這個現象並非基金本身的問題，而是因為過去十年新興市場股票的整體表現如此，這也反映出我一直對所有投資者的建議：整個資產配置，尤其是股票投資部分，必須是全球性的，否則你們的風險與回報將不成正比。

相反地，同樣屬於挪威Skagen AS的SKAGEN Global A基金，管理資產大約為30億歐元，約合港幣300多億，五年平均年回報率為11%，三年平均年回報率為7.43%，三年期標準差為17%。在該基金中，美股佔比73%，其餘包括加拿大、歐洲、紐西蘭等地，佔餘下的25%，新興市場部分僅佔不到1%。儘管這個基金的表現在同類基金表現只算是中規中矩，由於其基準指數為摩根士丹利全球股票指數, 因此長期輕鬆跑贏自家的新興市場基金幾條街。

新興市場的投資，即使對專家而言也非常困難，長期獲得豐厚回報的難度極高。其中的原因主要是大部分地區都受政治因素影響，經濟走勢往往依賴於領導人的更迭。例如，中國幸運遇上排除萬難堅持改革開放的鄧小平，要知道中國經濟在他之前經歷多少年的苦難及崩潰；同樣印度也幸運遇上了莫迪，讓經濟持續高速起飛。由於新興市場經濟走勢往往依賴於領導人的更迭，不同領導人的經濟政策可以180度改變，因此，新興市場的股票歷史表現與未來表現的參考價值非常低，歷史中的經驗大多無法重複使用，這也造成了預測新興市場金融資產走勢的極大困難，投資者需要很高的風險溢價。

相對地，西方金融市場由於已經非常成熟，例如美國，在過去50年中經歷了八次經濟衰退，每一次都呈現出高度的重複性，無論哪個政黨的總統上台，即使遇到總統遭到彈劾， 甚至暗殺，經濟也依舊正常運作， 持續發展。過去金融市場所經歷的週期和股市行情的反映非常一致，因此中長期投資回報的可預測性非常高。這也是為什麼全球資本持續偏好西方金融市場，並且是資本能夠獲得合理回報的唯一場所的原因。

4月26日星期五休刊一天，我們下星期二再會。