港股牛市變天,注意這信號!

Oct 22 / 黃智文

過去一兩個月, 你是否有這種感覺?


當阿里巴巴的股價在$70元時,風險看起來極高,但隨著股價持續上升,一個月後,$110元的阿里巴巴卻讓人感覺安全得多。


即便這是同一隻股票,同樣我們也無法預測明天或後天會發生什麼事,但在不同的市場氛圍和消息影響下,我們的感覺會完全不同。這小小的經歷,已經足以讓你清楚理解,為什麼絕大部分依賴感覺來投資的散戶,在2007年、2015年、2018年和2021年,會在恒生指數處於28,000至30,000點時,抱有一種“穩賺不賠”的心態。既然認為是穩賺不賠,再加上過去的賺錢經歷,人性會驅使大眾在高位大額投入,甚至“瞓身下注”,最終泡沫破裂,大幅虧損甚至傾家蕩產的結局,成為90%大眾投資者的命運。


這也解釋了為什麼香港牛市結束時,歷史上總會出現多個提前預警的信號,提醒我們過熱,提示我們大量希望一朝發達的散戶投資者已傾力進場,音樂隨時會停。請記住,市場是非常狡猾的,單一信號很容易被操控或誤導。因此,我們需要綜合多個信號,作出更合理的判斷。


然而,真正用心考究歷史信號的大眾卻寥寥無幾。即便有人做足了功課,最終也難逃當局者迷的陷阱。能夠在賺錢易如反掌的時候急流勇退的大眾投資者非常稀少。即使有,很多最後也會忍不住重回市場。在歷史上我觀察到,不少人即使看到信號,由於情感凌駕於理性思維,許多人最終會選擇自欺欺人,對信號視而不見。以上是每一位追夢投資人必須時刻銘記的海量前輩們獲得的血淚教訓。


在之前的兩篇文章中,我們已經討論了兩個重要的牛市終結信號。第一個信號是觀察市場的成交額和相關的成交數量;第二個信號則是透過市盈率估值進行判斷。回顧過去20年的歷史,每一次牛市結束前,這兩個關鍵數據都會出現極其不尋常的情況。


今天,我們來探討第三個重要的牛市終結信號,那就是與“恒生恐慌指數”有關。在香港,這個指標幾乎沒有人留意,因為只有專業投資者會將其作為重要的參考依據。


恒生恐慌指數,其實是指恒生VIX波幅指數。由於VIX指數通常在市場大跌和恐慌時會飆升得非常高,引起關注,媒體也會大肆報導;相反,在市場上升的行情中,VIX表現相對平穩,較少人會特別留意。因此,市場將其稱為“恐慌指數”——一個只有在恐慌時才會被關注的指數。


與恒生指數不同,恒生恐慌指數並非直接反映成份股的買賣情況。簡單來說,恒生恐慌指數是恒生指數公司根據最新投資者購買恒生指數上升和下跌的“保險”價格來釐定,而這些保險的保障期為30天。以上所謂的“保險”,其實就是恒生指數的看漲及看跌上市期權。莊家開出的期權價格主要由五個因素組成:保障期、恒生指數的保障價格、現貨價格、利率及未來30天的預期波幅。恒生VIX波幅指數正是反映期權價格中的對未來30天預期波幅部分。由於參與期權市場的大多數都是機構投資者,因此該指數能夠反映大戶對未來恒生指數預期波幅的看法。


在香港,恒生指數期權市場長期以來都不算非常活躍,特別是在牛市的初期和中期階段。這是因為在恒生指數持續上升時,專業投資者或大部分投資者會選擇直接投資正股,而非購買看漲期權。如果投資者認為市場下跌風險偏低,股價會較長期上升,那麼也會比較少人考慮買入“看跌保險”。因此,在市場持續上升的情況下,購買認沽認購恒生指數期權的成交通常不會太活躍,價格也保持在某一正常範圍內,反映內涵的預期波幅值較低,恒生VIX指數會維持在較低水平。


然而,當恒生指數進入較高估值階段後,機構投資者通過多角度觀察和分析,會意識到恒生指數可能已達到無法持續上升的高位。由於牛市的持續時間無人能準確預測,為了避免落後於市場,這些專業投資者會開始逐步買入“看跌保險”,儘管要付出成本,但可以確保自己不會落後於市場,同時在恒生指數大幅回落時能保住獲利。隨著這些機構投資者開始大量購入期權保險,恒生VIX指數在恒生指數上升的情況下,也逐步上升,直到某一水平。當市場泡沫破裂,恒生指數開始大幅下瀉,大量投資者急於尋求對沖風險,蜂擁而至購買保險,這時期權價格已飆升至極高水平,推動VIX指數達到瘋狂的高度,成為媒體的焦點。


這正是我們應該密切觀察恒生恐慌指數的原因所在。我們並不是要等到VIX指數達到極端水平才像其他人一樣引起注意,因為那時已經太遲。我們需要在大量機構投資者開始一步步買入“保險”時就保持警覺,然後根據其他信號綜合評估,再進行風險調整。


恒生VIX波幅指數自2011年正式發佈以來,其波幅範圍在每週的角度上一般介乎11%至54%之間。在市場平靜時,指數會維持在11%至23%的水平,中位數約為19%。


當我們發現恒生指數穩步上升,而VIX在長時間處於平穩區間後突然突破25%水平,這往往意味著我們所說的機構投資者開始大量購入對沖期權,對沖市場下跌風險,市場可能在未來3至6個月內出現明顯的下跌。


回顧歷史:


2015年4月,恒生指數穩步上升,VIX在近3年內未曾突破25%,而在那時再次突破該水平,當時恒生指數在28,000點,4個月後下跌至20,000點。


2018年2月,恒生指數穩步上升,VIX在近2年內未曾突破25%,而在那時再次突破該水平,當時恒生指數在30,000點,8個月後跌至24,000點。


2020年2月,恒生指數穩步上升,VIX在近1年內未曾突破25%,而在那時再次突破該水平,當時恒生指數在27,000點,3個月後跌至23,000點。


2021年1月,恒生指數穩步上升,VIX在近4個月內未曾突破25%,而在那時再次突破該水平,當時恒生指數在27,000點,6個月後跌至24,000點,再過6個月跌至20,000點。


這些歷史數據都提醒我們,恒生VIX波幅指數的變化,特別是突破25%水平時,往往是市場風險加劇的先兆,因此投資者必須提前做好風險防範,保持清醒。


下一集我們再探討第4個信號。

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