美國退市 全球資產影響浮現（中）

黃智文
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為什麼全球投資者對聯儲局退市的步伐那麼在意？原因是直接影響短中長期息口走勢的預測，也直接影響全球貨幣所有風險資產的估值。

專業投資者對所有風險資產，包括股票，債券等等的估值，最主要分析時考慮兩個大因素：

1. 無風險的利率回報
2. 資產的回報

道理很簡單。強哥在深圳開了一間士多，每年年底計數盈利穩定地有$200元。年初的時候見你好靚仔靚女，他找你入股50%，叫你出資$1000，每年可分到盈利$100元，即回報有10%。你當時見活期存款和一年期港元存款利率是0，反正錢放在銀行無用，覺得這個強哥都幾靚仔，應該可靠，項目都幾吸引，眼見人民幣日日升，心想如到時人民幣又升值，股本又升值，賺的錢可能更多，於是決定將港幣轉人民幣去投資強哥士多。

一年過去，真的分到$100元人民幣，士多營運如常，生意不錯。在這個時候香港存款活期依然是零，但一年期利率升到5%，而隨着美金走強，人民幣持續貶值。你開始想好多嘢，又開始怕人民幣貶值，又怕士多對面街整路影響收入。然後在家中看了電視節目說最近很多投資騙案，忽然間不知道為什麼，突然覺得強哥賊眉賊眼，好像不可靠，總之想立即將手上股權賣給另一香港朋友。

另一香港朋友當然同你講我做定期都有5%，人民幣又正在貶值，又要冒國內政策風險，除非一年回報有15%，朋友才願意投資。如果每年士多盈利可分給你的不變，仍是$100，而這$100代表朋友要求的15%股本回報率的話，股本價值就變成666元，即由原先$1000下跌至666元，這個價錢朋友才願意向你購買你手上的股權。心想：「天呀，為什麼虧錢的總是我！」。

在這個時候，強哥依舊努力在華強北的士多賣雪條，最近見雪米糍銷量好還入多了貨。

聯儲局退市，就是減少無限量印錢買美國國庫債券。雖然聯儲局現階段絕不會加活期利息（即等同以上例子活期存款沒有改變），但因為買少了美國國庫債券，美國國庫債券自然需要更高的利息來吸引買家買入，因此聯儲局這個行動會會直接令剛才所講的例子裏一年期利率上升。當然實際上影響不只是一年期，而是五年十年期利率走勢，從而影響到資產的估值。（即是等同剛才所講士多股權的價值因一年期息口上升而大幅下跌）

雖然活期存款利率沒有上升，但長期利率上升了，使美金相對其他地區貨幣更覺吸引，資金持續購買美金，使美元上升，新興市場貨幣當然下跌（大家見最近人民幣持續下跌就知道了），因此作為賺非美元盈利的企業，就好像剛才所說的士多，雖然營運沒分別，但估值卻受雙重打擊而下跌。這解釋為什麼香港股票永遠跌得最厲害，大部份上市企業都是賺人民幣，大量外資在香港投資股票，當預期估值下跌，外資撳個掣沽貨，兩三日資金就可轉成美金並滙出香港，同香港講拜拜。香港是資金最自由出入的地方。

以上所說的影響力最大是在聯儲局未正式落實退市時間表前，究竟買少幾多，什麼時候買少，幾時完結等等，估估下的時候是殺傷力最強的，美金一般也是相對最強的時候，因為只有估估下才有大行情，當落實之後這個行情再不復見，塵埃落定，投資者會找別的事情去關注。

明天說一說，為什麼聯儲局退市對美股的影響一般是相對較少？

明天再續…