港股狂牛終結,第2個信號🚥

Oct 18 / 黃智文

歲月匆匆,十四年前的今天,我牽著太太的手,步入中環大會堂註冊結婚💍。還記得當時在大廳的職員問我攞身份證登記,我“摷來摷去”都找不到,當時真是嚇到腳震,那時的“震震震”至今仍歷歷在目。


從拍拖到現在,我們已經攜手走過了二十二年,這一路的風雨與笑聲都因太太的支持與陪伴而變得美好。她為我們生下兩位小公主,讓家庭更加完整,她的愛和付出讓我無限感激。在這個特別的日子裡,我想對太太說一聲:「謝謝你,這些年來的陪伴與愛。未來的日子,讓我們繼續相伴前行,創造更多屬於我們的美好回憶🥂。」


🇺🇸美股再創新高,這延續了選舉年的旺勢。


過去一個月,美國風險資產上升動力依然由金融力量主導,而經濟動力從之前的減速趨勢轉為穩定下來,顯示出美國的投資週期很大機會還是在「後春天」階段。正如我在過往的文章中多次強調,投資週期進入後春天時,尤其是這個春天已經持續超過24個月,儘管大部分金融資產的表現符合過去50年春天階段的特性,但我們絕不能像初春的12至16個月時那樣冒險。同樣,現階段也不適合將風險資產降到太低,因為逆周期信號尚未明確。因此,採用偏向中性附近的策略是較為合理的。


在我們一起走過這兩三年裡,你應該已經親身體會到為什麼我一直強調,在資產配置中,無論市場如何悲觀,我們都不應該像賭徒一樣極端操作,要麼將美股清0,要麼就滿倉。過度滿倉會在後春天階段面臨美股特別波動時,投資者會更易出現恐慌而匆忙在當刻最低位清倉,從而錯失後續的回報。例如,8月初VIX恐慌指數飆升至60時,許多人因為市場波動嚇到腳震而離場。過度滿倉在那一刻很難作出理性的投資決定。而如果過早清倉,投資者更會錯過全球市場的反彈,與其他投資者的回報脫節,這會給心理帶來巨大的壓力,很大機會在某一刻忍不住高追入市。


清0美股的錯誤機率遠高於持有,2008年和2020年的美股暴跌行情已經清楚看到,當時世上有能力在清0後8天內再執行重新滿倉決定的投資者是很少的,因為相關難度真的等於全紅嬋的“向後翻騰3周抱膝入水無水花般難”。但事實上,當時只有做到這樣才能讓清0投資者回報最後不落後於大市。


回顧上一篇文章我們說到根據歷史數據,港股狂牛終結的其中的1個重大信號,就是港股的成交額及宗數持續上升1倍以上。這背後反映了大量散戶投資者盲目衝入市的現象,而相關訊號協助投資者具體評估當時的情況及風險,協助思考投資決定。


今天我們說說第二個重要的狂牛終結信號,那就是: 恒生指數的市盈率高於2個標準差水平。


不用擔心「標準差」這個專業術語,我會一步一步為你解釋。理解這個詞彙非常重要,因為這正是專業投資者與散戶之間的關鍵差異之一。當你掌握了這個概念,就等於擁有了富豪們在「投資與不投資」之間做出決策的核心思維。這就像大劉經常說的:「計到數就投,計不到數就不投」的那個「計數」部份,幫助你做出更精準的投資判斷。



“恒生指數的市盈率高於2個標準差水平”的解釋可拆解為兩部份,第一部份是恒生指數的市盈率要處於極高水平, 第二部份就是“極高水平”的定義。極高水平必須有一個客觀標準定義,這才有投資應用價值。


我們首先了解一下市盈率(PE ratio)的意思。


市盈率(PE ratio)通常用來衡量一間公司股票是否「貴」或「便宜」的指標。它的計算方法是用公司的股票價格除以每股盈利,簡單來說就是看投資者願意花多少錢來買這家公司每賺一塊錢的能力。


例子,如果你有一家檸檬茶攤檔,這個攤檔一年可以賺100元,而現在有一個朋友想買下這個攤檔。他問你願意賣多少錢。如果你說要賣1000元,那麼這個朋友實際上就是用10元來買你每年賺1元的能力,也代表根據這個賺錢能力,投資者10年就能返本。這時候,我們可以說市盈率是「10倍」,因為他用了1000元去買一年能賺100元的生意。


恒生指數的市盈率,即是代表投資者願意用多少錢來買恒生指數成份股公司每年賺一蚊的能力,也代表了投資者要多少年才能返本。在牛市末期PE往往顯著偏高,這通常表明投資者對市場未來盈利的預期較高,願意為預期的增長支付更高價。然而,當市盈率過高時,這也可能顯示出市場對他的增長過度樂觀,可能忽視了潛在風險。


在牛市中,投資者的情緒通常是樂觀的,市場上充滿了對經濟增長和企業盈利的信心。這種樂觀情緒推動股票價格不斷上漲,投資者對於未來的盈利預期也越來越高。隨著市場進一步上行,投資者願意以更高的價格購買股票,而這些價格往往超過了公司實際盈利能力的支撐水準。此時,市盈率開始顯著上升,反映出市場對未來增長的樂觀預期。但這種高市盈率同時也暗示著一個潛在的危險信號:一旦市場情緒發生逆轉,股價可能會迅速回調,導致市場泡沫破裂。因此,牛市末期市盈率偏高是一種典型的市場現象,因為投資者對未來盈利的過度預期往往推高了股票價格,而這種價格在實際情況下可能無法持續。


以上解釋了為何牛市終結前,恒生指數的市盈率通常會達到極高水平。


然而,不同牛市末期的市盈率高點,往往因應當時的市場環境、投資者的風險偏好及經濟背景有所不同。例如,在2007至2008年的牛市終結前,市盈率最高達到20.2倍;而2015年牛市結束前,市盈率的最高值則為13倍;2018年牛市結束前達到15倍;至2021年,市盈率最高達到17倍。雖然這些數值都屬於極高水平,但每次的高點卻各有不同。因此,我們不能簡單地以某一固定市盈率作為預測牛市終結的標準,否則容易出現錯誤判斷。


儘管沒有一個固定的「過熱」市盈率標準,但正如以上提到的,每個周期當市盈率達到高於兩個標準差的水平時,牛市往往也接近尾聲。這意味著,雖然具體的數值不同,但市盈率突破歷史常態時,仍然是判斷市場過熱的重要信號。


如何理解兩個標準差?


我們可以用一個簡單的例子來解釋:假設您每天在同一時間出門上班,通常需要30分鐘到達公司。然而,有時候遇到交通堵塞,可能會花40分鐘;有時候路況順暢,您只需20分鐘。這些每天到達公司的時間就是我們的數據,而30分鐘則是我們的平均值。標準差就是用來衡量這些數據與平均值之間的波動。如果您的通勤時間每天都很接近30分鐘,標準差就會很小;相反,如果有時快、有時慢,差異很大,標準差就會較高。有了標準差,我們可以大概預測明天通勤時間會落在哪個範圍內。


當您的通勤時間突然大幅超過30分鐘,例如連續好幾天都要花60分鐘,那這就顯示出一種異常現象,可能意味著某些不尋常的情況發生了,比如特殊交通問題或天氣惡劣。這種超出標準範圍的情況,就是「兩個標準差」的概念,表示變動已經遠超常態,極有可能意味著某些重大變化正在發生。


回到市盈率的分析上,當我們發現市盈率在52週數據超過了兩個標準差,這表示市盈率相對於52週歷史平均水平已經發生了異常的偏離,這通常是一個市場過熱的信號。當市盈率出現這種極端波動時,投資者應該保持警惕,因為這可能預示著牛市即將結束。過去的市場歷史數據顯示,當市盈率達到如此高位時,市場往往會在隨後的時間內出現調整甚至崩盤。


2007年,2015年,2018年,2021年 港股牛市結束前夕,恒生指數PE 都持續三至八個星期高於2個標準差,這是在正常市況下很罕見的,即是等同於你上班連續兩三個星期都花了超過50分鐘,這肯定有古怪,不尋常。事實上,恒生指數然後見頂急速回落,牛市結束。


恒生指數現在最新的52週兩個標準差市盈率約為12.50倍,而星期二收盤時實際市盈率約為11.4倍。


下一集我們再探討餘下的信號。

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