中國投資者 實在困難

中國投資者 實在困難

隨著八月的到來，整個金融市場的氛圍發生了巨大變化。從八月初至今，香港股市持續下滑，外國媒體每天都報導中國經濟的負面消息。恒生指數從20300點跌至18000點，幾乎毫無反彈。美股也扭轉了過去半年的升勢， 隨着蘋果公布未如理想的業績帶動， 月初裂口低開后持續回落。

美元正逐漸嘗試突破自去年10月以來的下跌趨勢，進入了警戒區域；VIX 指數也在股市未大跌的情況下持續上升，進入了18-20 的警戒範圍。而10年期減2年期的美國國債收益率差距也開始快速縮小，3個星期內由-1%縮小至0.6%（上一次見到類似情況是在三月的美國SBV銀行風險事件期間），也已進入警戒狀態。

如同我在過去半年一直分享的，全球的利率持續上升，導致大量的資金被鎖死。說實話，如果無風險的美元利率能達到5.5%，誰能不被吸引？很多投資者都願意將他們的資金鎖定。此外，傳統上，第三季末至第四季初是企業融資的高峰期，在資金流動性疲軟的情況下，風險資產出現大幅波動是完全合理的預期。因此，投資者必須謹慎行事。

近期，市場流傳著一些國內信託產品無法兌現的消息，引發了廣泛的關注，人們擔心這將損害投資者的信心。我長久以來都認為，國內與房地產相關的產品出問題只是時間問題，關鍵在於何時中央政府會允許這些“違約”現象發生，並開始整頓。

過去，國內的投資者認為這些信託產品風險低且可靠，因此市場上出現了大量的信託產品，這為國內的房地產開發商提供了無窮的、低成本的資本。此情況已經蔓延至國際資本市場，直到2021年前，大多數投資者仍認為國內的房地產開發商極其穩定，以難以置信的低利率向他們貸款。例如，2018年恆大發行的五年期債券的年利率僅為4.25%。如果你是一個房地產開發商，而你投資於房地產的年回報率達到30%以上，你會怎麼做？當然是瘋狂借錢，不斷的開發，這樣的循環無休止的進行。在2020年前，他們在香港的投地行為幾乎不問價格，你可以想象他們當時的自信程度。然而問題的根源在於，資本來得太容易，投資者過度信任中國大陸的房地產市場。

我對此情況如此清楚的原因是，我並非空談理論。五六年前，我與來自國內的親戚朋友閑談討論投資時，他們大多會說“我們在國內投資房地產信託沒風險，還能得到10%-15%的年回報，你們在香港和海外的投資回報太少了吧”。當他們說他們的投資“無風險”且有“10-15%”的回報，你還能說什麼呢？ 

他們的經歷就是輕鬆獲得高回報， 礙於人們自身的盲點， 總是認為自己僅有的經歷或親眼看到的事情，就是事實的全部。 這些朋友在境外傾向大量投資他們認為“非常穩健”“他們很懂”的國內房地產債券，結果最終難逃一鋪清袋的命運。 這些都是十分寶貴的經驗，說明世上沒有免費的午餐， 風險與回報的關係長存，食得鹹魚要抵得渴。

然而，一般中國內地的投資者是否因為貪心才投資這些信託理財產品？我認為並不完全是這樣。對於許多國內的一般投資者來說，他們可能根本不知道如何評估風險，或者他們可能不清楚誰能夠提供可靠的風險評估。

看看以下情況大家就可能會比較理解：

中誠信國際信用評級公司， 在1992年在中國成立， 是中國境內歷史最悠久信貸評級機構，它是國家發展與改革委員會認可的企業債券評級機構；也是中國人民銀行認可的銀行間債券市場信用評級機構。發改委在2022年公佈信用評級機構評分，它是排行第一， 在中國境內地位超凡。

在2023年1月中誠信發表了對碧桂園的評級報告， 結論是這樣的：

「中誠信國際評定碧桂園地產集團有限公司主體信用等級為 AAA，評級展望為穩定。」

2023年7月27日，中誠信國際公告，決定維持碧桂園地產集團有限公司的主體信用等級爲AAA。

根據他們的評級定義，AAA 代表短期債務的支付能力和長期債務的償還能力具有最大保障；經營處於良性循環狀態，不確定因素對經營與發展的影響很小。

假如我是國內的投資者或金融機構，如果綜合考慮到以上觀點，自然會對與這些公司進行貸款或生意交易感到相當安心。畢竟，這些公司被評為最高等級。

然而，美國評級機構標準普爾早在2019年就已將碧桂園評級為非投資級別，BB+，即垃圾級債券。當時，碧桂園2027年到期的債券價格約為103%。但是到了2021年底，隨著中國房地產市場出現大幅問題，碧桂園的評級持續被下調。到2022年7月，標準普爾已經清楚地表示，就算是評級較高的中國房地產債券，違約風險也在增加。到了2022年11月6日，碧桂園的評級已經下降到B+，隨後因商業因素退出評級（通常是受評級公司不再願意支付評級費用）。

至今，碧桂園2027年到期的債券價格已經跌至9%。請注意，這裡的9%並不是指派發9%的息票，而是指該債券的價格由原本的面值103%下跌至剩餘的9%，這幾乎等同於損失幾乎全部的本金。

假設我是一個投資者或金融機構，當我根據標準普爾的觀點，我會更加謹慎地考慮是否與碧桂園進行貸款或業務交易。如果我最終選擇進行投資或業務，我會根據他們的風險程度進行相應的調整。當違約真的發生時，作為一個垃圾級債券的投資者，我在投資之初就已經預見到這種風險的存在，因此，即使違約真的發生，也不會超出我的風險承受範圍。

星級⭐️問與答

問： 最近中港股票持續疲弱， 媒體報道內地不斷爆雷，你認為中國的經濟會出現崩潰嗎？

答：近期，許多媒體對中國的問題進行了放大炒作。然而，作為新興市場的中國，其經濟結構尚未完善，這是正常的現象。房地產市場的改革需求也不出奇。最重要的是，中國的整體經濟並未因任何一個泡沫破裂而崩潰，外匯儲備充足，財政穩定且槓桿比例不過大，基本上不會出現大的問題。

對於你的疑問，可以參考三個主要指標來作出評估。當這三個指標同時出現警告訊號時，問題可能會變得非常嚴重。

首先，看美元對人民幣的（海外）匯率，如果出現大幅度的急速下跌，比如一個星期內下跌5%，這就是一個警告信號。

其次，要關注人民幣中國政府債券的利率。如果出現大幅度的明顯上升，比如一個星期內上升0.5-1%，這也是一個警告信號。

最後，要注意外國主要的三大評級機構對中國的主權評級。如果出現下調2級並且加上負面觀察，這同樣是一個警告信號。

這三個主要指標極其重要，根據歷史經驗，大多數國家在經濟崩潰前都難以逃避這三個警告。原因在於，一般的政府無法同時人為控制這三個指標，而通脹率、失業率、經濟增長率等統計數字在關鍵時刻往往不可靠。

因此，只要這三大指標中有2個或以上的警告未同時出現，通常可以認為是經濟周期的波動，而非結構性的問題。

至於香港股市的疲弱，你只需要看一下美元指數的走勢，就能明白背後的原因。