中國投資者 實在困難
中國投資者 實在困難
隨著八月的到來,整個金融市場的氛圍發生了巨大變化。從八月初至今,香港股市持續下滑,外國媒體每天都報導中國經濟的負面消息。恒生指數從20300點跌至18000點,幾乎毫無反彈。美股也扭轉了過去半年的升勢, 隨着蘋果公布未如理想的業績帶動, 月初裂口低開后持續回落。
美元正逐漸嘗試突破自去年10月以來的下跌趨勢,進入了警戒區域;VIX 指數也在股市未大跌的情況下持續上升,進入了18-20 的警戒範圍。而10年期減2年期的美國國債收益率差距也開始快速縮小,3個星期內由-1%縮小至0.6%(上一次見到類似情況是在三月的美國SBV銀行風險事件期間),也已進入警戒狀態。
如同我在過去半年一直分享的,全球的利率持續上升,導致大量的資金被鎖死。說實話,如果無風險的美元利率能達到5.5%,誰能不被吸引?很多投資者都願意將他們的資金鎖定。此外,傳統上,第三季末至第四季初是企業融資的高峰期,在資金流動性疲軟的情況下,風險資產出現大幅波動是完全合理的預期。因此,投資者必須謹慎行事。
近期,市場流傳著一些國內信託產品無法兌現的消息,引發了廣泛的關注,人們擔心這將損害投資者的信心。我長久以來都認為,國內與房地產相關的產品出問題只是時間問題,關鍵在於何時中央政府會允許這些“違約”現象發生,並開始整頓。
過去,國內的投資者認為這些信託產品風險低且可靠,因此市場上出現了大量的信託產品,這為國內的房地產開發商提供了無窮的、低成本的資本。此情況已經蔓延至國際資本市場,直到2021年前,大多數投資者仍認為國內的房地產開發商極其穩定,以難以置信的低利率向他們貸款。例如,2018年恆大發行的五年期債券的年利率僅為4.25%。如果你是一個房地產開發商,而你投資於房地產的年回報率達到30%以上,你會怎麼做?當然是瘋狂借錢,不斷的開發,這樣的循環無休止的進行。在2020年前,他們在香港的投地行為幾乎不問價格,你可以想象他們當時的自信程度。然而問題的根源在於,資本來得太容易,投資者過度信任中國大陸的房地產市場。
我對此情況如此清楚的原因是,我並非空談理論。五六年前,我與來自國內的親戚朋友閑談討論投資時,他們大多會說“我們在國內投資房地產信託沒風險,還能得到10%-15%的年回報,你們在香港和海外的投資回報太少了吧”。當他們說他們的投資“無風險”且有“10-15%”的回報,你還能說什麼呢?
他們的經歷就是輕鬆獲得高回報, 礙於人們自身的盲點, 總是認為自己僅有的經歷或親眼看到的事情,就是事實的全部。 這些朋友在境外傾向大量投資他們認為“非常穩健”“他們很懂”的國內房地產債券,結果最終難逃一鋪清袋的命運。 這些都是十分寶貴的經驗,說明世上沒有免費的午餐, 風險與回報的關係長存,食得鹹魚要抵得渴。
然而,一般中國內地的投資者是否因為貪心才投資這些信託理財產品?我認為並不完全是這樣。對於許多國內的一般投資者來說,他們可能根本不知道如何評估風險,或者他們可能不清楚誰能夠提供可靠的風險評估。
看看以下情況大家就可能會比較理解:
中誠信國際信用評級公司, 在1992年在中國成立, 是中國境內歷史最悠久信貸評級機構,它是國家發展與改革委員會認可的企業債券評級機構;也是中國人民銀行認可的銀行間債券市場信用評級機構。發改委在2022年公佈信用評級機構評分,它是排行第一, 在中國境內地位超凡。
在2023年1月中誠信發表了對碧桂園的評級報告, 結論是這樣的:
「中誠信國際評定碧桂園地產集團有限公司主體信用等級為 AAA,評級展望為穩定。」
2023年7月27日,中誠信國際公告,決定維持碧桂園地產集團有限公司的主體信用等級爲AAA。
根據他們的評級定義,AAA 代表短期債務的支付能力和長期債務的償還能力具有最大保障;經營處於良性循環狀態,不確定因素對經營與發展的影響很小。
假如我是國內的投資者或金融機構,如果綜合考慮到以上觀點,自然會對與這些公司進行貸款或生意交易感到相當安心。畢竟,這些公司被評為最高等級。
然而,美國評級機構標準普爾早在2019年就已將碧桂園評級為非投資級別,BB+,即垃圾級債券。當時,碧桂園2027年到期的債券價格約為103%。但是到了2021年底,隨著中國房地產市場出現大幅問題,碧桂園的評級持續被下調。到2022年7月,標準普爾已經清楚地表示,就算是評級較高的中國房地產債券,違約風險也在增加。到了2022年11月6日,碧桂園的評級已經下降到B+,隨後因商業因素退出評級(通常是受評級公司不再願意支付評級費用)。
至今,碧桂園2027年到期的債券價格已經跌至9%。請注意,這裡的9%並不是指派發9%的息票,而是指該債券的價格由原本的面值103%下跌至剩餘的9%,這幾乎等同於損失幾乎全部的本金。
假設我是一個投資者或金融機構,當我根據標準普爾的觀點,我會更加謹慎地考慮是否與碧桂園進行貸款或業務交易。如果我最終選擇進行投資或業務,我會根據他們的風險程度進行相應的調整。當違約真的發生時,作為一個垃圾級債券的投資者,我在投資之初就已經預見到這種風險的存在,因此,即使違約真的發生,也不會超出我的風險承受範圍。
星級⭐️問與答
問: 最近中港股票持續疲弱, 媒體報道內地不斷爆雷,你認為中國的經濟會出現崩潰嗎?
答:近期,許多媒體對中國的問題進行了放大炒作。然而,作為新興市場的中國,其經濟結構尚未完善,這是正常的現象。房地產市場的改革需求也不出奇。最重要的是,中國的整體經濟並未因任何一個泡沫破裂而崩潰,外匯儲備充足,財政穩定且槓桿比例不過大,基本上不會出現大的問題。
對於你的疑問,可以參考三個主要指標來作出評估。當這三個指標同時出現警告訊號時,問題可能會變得非常嚴重。
首先,看美元對人民幣的(海外)匯率,如果出現大幅度的急速下跌,比如一個星期內下跌5%,這就是一個警告信號。
其次,要關注人民幣中國政府債券的利率。如果出現大幅度的明顯上升,比如一個星期內上升0.5-1%,這也是一個警告信號。
最後,要注意外國主要的三大評級機構對中國的主權評級。如果出現下調2級並且加上負面觀察,這同樣是一個警告信號。
這三個主要指標極其重要,根據歷史經驗,大多數國家在經濟崩潰前都難以逃避這三個警告。原因在於,一般的政府無法同時人為控制這三個指標,而通脹率、失業率、經濟增長率等統計數字在關鍵時刻往往不可靠。
因此,只要這三大指標中有2個或以上的警告未同時出現,通常可以認為是經濟周期的波動,而非結構性的問題。
至於香港股市的疲弱,你只需要看一下美元指數的走勢,就能明白背後的原因。
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