股神再減BYD， 危機越近？

股神再減持比亞迪，這是接近八個月以來再次進行沽貨行動，持貨量已由兩年前的14%以上下降至現在的6.9%，距離不再需要對外公佈持貨量的5%門檻還有兩次沽貨。

在2023年1月27日我的文章標題“比亞迪好成績，股神仍要分手嗎？”中，我分享了股神巴菲特在2022年8月開始沽比亞迪的看法。由於持貨量實在龐大，根據各大投資銀行正常的守則，即使他每天沽也需要接近11個月才有可能沽清。我當時估計巴菲特一定會持續沽出，如果當時的市況持續良好，有機會在2023年7月至9月完成任務。

然而，隨著中國經濟受房地產債務持續困擾，外資一直流出港股，恒生指數由當時的23,000點下跌至2023年底最低14800點，比亞迪也由2023年2月初的268跌到2024年最低的167。股神當然只會善價而沽，絕不會因為市場情緒低迷而在不合適的水平沽出，因此大大減慢了沽貨速度。

在整個過程中，不同的外資投資銀行持續唱好這隻股票，為巴菲特站台護航。當天文章說明很多外資銀行把當時比亞迪的12個月目標價提升至350-440，而花旗銀行更把目標價定為640。如果任何人當時把投資銀行對股票價格的目標價認真看待，那就可能失去預算。（又一例子證明， 世上沒有人會送給你免費投資回報， 持久而真正的投資回報只能相信和倚靠自己的能力。）

我之前說過，全球頂尖富豪沽貨給你一定給你賺錢的機會，李嘉誠如是，巴菲特如是。他們不會賺到盡，幾乎保證給你賺錢的機會，但同一時間他們也不會給你太大的利潤，讓自己太吃虧，一般會恰到好處，他們的目標是雙贏：

- 2023年1月3日，巴菲特沽出平均價191.44，接貨人在隨後的2月2日268沽出可獲利+40%；

- 2023年1月27日，巴菲特沽出平均價226.32，接貨人在隨後的2月2日268沽出可獲利+19%；

- 2023年2月3日，巴菲特沽出平均價257.90，接貨人在隨後的8月1日280.6沽出可獲利+9%；

- 2023年5月2日，巴菲特沽出平均價235.64，接貨人在隨後的8月1日280.6沽出可獲利+19%；

- 2023年6月19日，巴菲特沽出平均價266.85，接貨人在隨後的8月1日280.6沽出可獲利+5%；

- 2023年10月25日，巴菲特沽出平均價245.86，接貨人在隨後的11月16日253.6沽出可獲利+4%；

- 2024年6月11日，巴菲特沽出平均價230.46，接貨人隨後的6月13日239.4可獲利+4%；

根據以上可以看到其中的精妙之處，除了第一次試水溫“賣大包，益街坊”外，其餘給投資者的短期回報屬於中等合理水平。不要以為部份只有4%至5%好像很少，要理解的是花一年才賺5%（例如定期），與兩個月就獲5%回報是完全不一樣的東西，必須先進行“年度化，annualize”才能作回報率的比較。例如，兩個月獲+5%回報的年化回報率約是5% x 6 = 30% p.a.

巴菲特沽出比亞迪與之前沽出部份蘋果股票的背後邏輯不一樣。蘋果股票一直在他的股票投資組合中佔比非常高，輕微減少進行其他配置有其策略道理。而對比亞迪的持股佔巴菲特股票持倉比例較少，沽出的唯一可能性就是看淡比亞迪。

西方國家包括美國，對中國電動車開徵關稅，對比亞迪的影響目前很低。原因是絕大部分西方國家進口中國電動車至今實在非常少。比亞迪目前28%的收入來自海外銷售，這些海外銷售主要集中在新興市場，如馬來西亞、以色列、泰國、印度、尼泊爾、老撾、蒙古、柬埔寨、墨西哥、巴西、哥倫比亞、烏拉圭、巴哈馬、多米尼加、哥斯達黎加、毛里求斯。 發達國家就只有澳大利亞、新西蘭、德國、瑞典、挪威、荷蘭、丹麥、比利時。

因此，西方對中國電動車開徵關稅對比亞迪的影響暫時輕微。而比亞迪在海外的拓展，特別是在中東等地區，由於技術領先，發展勢如破竹，盈利增長理應得到保障。那麼，為何巴菲特選擇在此時持續減持，甚至有可能在2024年完全清倉比亞迪？

2023年比亞迪約72%的收入（4400億人民幣）來自中國，盈利達到300億人民幣，在中國的市場份額接近40%，是中國唯一賺錢的中國電動車企業，而排名第二的是特斯拉，市場份額只有7.8%。其他電動車品牌雖然急起直追，但無論在價格還是技術上，都與比亞迪有相當距離。因此，大部分電動車生產商目前都處於經營嚴重虧損狀態。只有小米，由於有其他成熟業務支撐，儘管每輛電動車虧損6800元人民幣，依然不計較虧損持續開發和發展。然而，其他大量電動車生產商只能說是輸少當贏，絕大部分企業暫時都未找到盈利模式。小米的雷軍曾表示，透過生產銷售電動車而獲利實在太難了！

根據過去中國政府對不同行業，特別是新興產業的政策方向，當某些企業出現近乎壟斷的情況，政策就會開始改變，以促進行業的可持續發展。比亞迪在成長過程中獲得中央政府的補貼和各方面的支持。例如，根據中國新浪網在2019年5月23日的報導，比亞迪8年獲政府補助近70億。當時比亞迪官方回應，補貼政策通過提升技術參數鼓勵優質企業的發展，有利於資源向行業領先廠商集中，通過扶優扶強促進行業技術升級，有利於實現新能源汽車行業的高質量發展。而深圳市在2015年開始逐步全面採用比亞迪電動的士， 隨後是電動巴士，這也讓比亞迪比其他電動車廠商開發研究更有實踐的優勢， 擁有更多的資源。

因此，可以預期在未來一兩年內，國內的電動車政策將會更傾向於讓更多品牌能夠獲利，以維持電動車生產商的生態健康， 保證整個行業的可持續性。因此，比亞迪的盈利和收入在國內部分大有機會受到考驗，

請記住，中國股票一直以來的最重大風險在於政策。企業由政策而生，然後因政策而大興， 隨後也會因為國家要以人民利益為先而改變政策，讓企業回落， 這是國內經常出現的企業周期規律， 只有中國央企例外。投資者千萬不要僅僅迷信眼前看到的企業盈利，並且使用西方分析和對企業估值的方法來評估中國企業。不少香港投資者過去已經因此遭遇了慘痛的教訓！

當然，股神還沒有沽清，相信我們還有一點時間!