人行回應我們:現在沒有通縮,但是 ...

黃智文

實在非常值得鼓舞!這一兩個星期“終於”收到不少追夢投資人的電郵回覆, 分享了他們看完我在4月28日文章標題:”現在投資週期是秋季?“後,細心研究內容及邏輯,得出了我們現在身處的投資周期位置的估計。 只要繼續細心研究和跟進, 這個模型將會協助大家 獲得投資成功。


事實上,美林證券的投資時鐘相關理論在這一刻正被廣泛應用在全球超過20萬億的專業投資資產裡,是專業投資者資產配置的核心方向之一。其中,全球最大的對沖基金橋水(Bridgewater)將其運用得最是淋漓盡致,成為其核心投資策略之一。


然而,在零售投資者中,很少有人認真研究並採用這些經過長期驗證成功的投資方法。原因是大多數大眾投資者在投資時只想得到答案,而不願意自己尋找答案。他們沉迷於不需思考的投資方式, 最好只看圖表趨勢,對觀察數據, 理解宏觀經濟和等待機會毫無興趣。但這也是投資時鐘理論能持續有效的關鍵因素,因為它需要這樣的大眾投資者長期存在於市場。 因此直至現在,這一策略仍然具有強大的生命力, 被大量成功的專業投資者採用。


在思考和應用投資時鐘時,請注意我沒見過有任何專業投資者會完全照抄2004年美林證券投資時鐘。以橋水為例,他們將投資時鐘理論與自家獨特的分析邏輯和參數相結合, 以獲得最優化的效果。值得一提的是,很多網絡上的討論和金融專業教材都無法準確地闡述投資時鐘的核心應用,導致金融從業員對其邏輯產生誤解,進而影響投資收益。


另外,隨著時代的變遷,任何投資策略都需要不斷地進步和優化。以投資時鐘為例,它提到的電信和銀行業是指1969年至2004年的行業狀況,然而,2009至2023年間,這些行業的本質已經發生了巨大變化。因此,有不少使用投資時鐘理論的基金已經將電信業在模型裡剔除。此外,過去10多年來,美國和歐洲央行推行的寬鬆和量化緊縮政策也對資產的預期回報產生了不同的影響。因此,在應用投資時鐘時,我們需要將這些變化納入考慮,以便更好地調整投資策略。


我在多年來為富豪客戶應用相關策略的過程中,累積了很多應用經驗,當中也“撞過不少板”。未來有機會,再與大家分享。


說回今天的主題...


在過去的一兩週,我的文章分享了對國內經濟的看法,特別強調在經濟恢復正常的過程中,通脹持續下滑。從三月份的0.7%降至四月份的0.4%,技術性通縮似乎已經觸手可及。隨著中國國債息率的下降和人民幣的疲軟,經濟可能不如預期的趨勢變得愈見明顯。


我在文章中指出,通縮是所有經濟體系的大敵,中央銀行通常會竭力避免出現通縮,一旦出現則必須盡快扭轉。因此,我認為未來將有更多、更有力、更具針對性的刺激措施出台。


5月15日,中國人民銀行發布了《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》,回應了海外投資者的擔憂,並直接對我們一直提出的通縮問題作出回應:


(以下原文節錄)

“21 世紀以來,我國曾多次出現 CPI 階段性下行現象。2008-2009 年和 2020 年主要是受國際金融危機和新冠肺炎疫情的超預期因素影響,CPI 漲幅階段性快 速回落,甚至短暫跌破 0,經濟平穩發展面臨壓力並較快企穩。2002 年 CPI 曾階 段性回落,且連續 10 個月低於 0,與加入世貿組織後國外供給輸入充分等因素 有關,宏觀經濟保持平穩較快發展。其餘時期也曾出現過 CPI 的階段性回落,均 未明顯影響宏觀經濟運行的總體走勢。總的看,若經濟保持正常增長態勢,CPI 階段性回落的影響不宜誇大。”


在同一報告裡,也回應了我們由2月至今一直對國內經濟增長勢頭的疑問:


(以下原文節錄)

“當前,我國經濟社會全面復常。。。。經濟增長好於預期,市場需求逐步恢復。。。。也要看到,國內經濟內生動力還不強,需求仍然不足; 全球經 濟增長趨緩,通脹仍處高位,主要央行政策緊縮效應顯現。”


我個人理解人民銀行的報告是:我們現在沒有通縮, 即使將來有也不需要太緊張, 大驚小怪,因過去已經發生過, 沒什麼大不了。 而第二部份帶出, 人民銀行將會做更多的工作, 協助刺激需求。


在通脹低迷、內部需求不足和外圍經濟風險上升的情況下, 金融政策極大機會持續放鬆,人民幣兌美元有較大機會持續疲弱,國內利率也有較大機會趨向持續下跌。隨著國內經濟動能的減弱,亞洲區新興市場貨幣全線已進入關鍵時刻,對美元貶值速度開始加快,許多貨幣今年的升幅已全數消失。隨著下半年的到來,風險資產市場的波動性更有可能逐步加大。


如果國內出現低息環境,是否會刺激更大的消費和更多的內部需求呢?我們下一陣子再來分享。


星級⭐️問與答

問:美國債務上限即將屆滿,你預期結局會是怎樣?

回覆:

債務上限是美國政府被授權借貸的總金額,以滿足現有的法定義務,包括社會保障和醫療保險福利、軍人薪資、國家債務利息、稅款退款和其他支付。

正如上述引言所示,這是一個非常嚴格的上限,因為它實際上會停止任何支出,無論是辦公用品、國防目的還是醫療保險福利。

這就是為什麼這場辯論如此嚴重。然而,這也是一個反復出現的事件。鑒於持續的財政赤字,美國債務持續上升。這也意味著需要在相當一致的基礎上調整債務上限。從1917年至今,美國突破了110多次債務上限,平均9個月就要突破一次。

由於明年是總統選舉年,今年的債務上限討論更為困難。共和黨當然希望減少債務開支影響民主黨政府執行力,民主黨當然完全不會退讓。為達到最高利益,幾乎可以肯定在6月1日限期之前數小時也不會有明確的解決方案,上也不會無端端傾好。因此,可以預期到期前的最後階段市場波動是可以理解的,幾乎每一次發生都是這樣。到最後的解決方案,我會預期兩黨最終同意十分有限度地提升債務上限至某一水平,然後延遲到明年初/中再傾。

無論如何,到最後美國出現真正的債務違約的機率非常低,因為沒有一個政黨願意承擔成為千古罪人的責任,摧毀美國經濟根基。

有人說若果真的違約,美元美債是否會立刻變為廢紙, 大量被拋售?我認為剛剛相反。若真的出現違約,最初極端的反應不計算在內,當過了一段短時間後,很快美國債券就極大機會大幅上升,美元也會出現爆升的現象。因為解決美國債券違約問題是肯定的,但在解決過程中對全球各國經濟的衝擊和金融體系的衝擊,將會是非常重大,資金還是極大機會回流到美國去。 這個情況在2008年金融海嘯的時候已清楚看到類似這樣的匪夷所思的結果。

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