政治:東升西降 股票:東跌西升

政治:東升西降 股票:東跌西升

近日市場終於開始波動，這種情況我在大約2-3周前的文章中已經提前做了預警，因此相信當大家看到近期市場的變動時，不會感到意外。

首先談談日圓，我在3月26日的文章《日元加息，會引發拆倉潮嗎？》中，明確持有與當時市場上90%的觀點相反的看法，大多數人預測加息後日圓會升值，而我則認為加息將促使日圓保持弱勢，因此預計日圓將持續走低，屆時日本央行可能需要介入，以避免日圓下跌過快。結果，市場的反應出乎眾多投資者的預料，日圓迅速貶值，今天再度創下自1990年以來的新低，許多大型銀行在日圓跌破重要支撐位後改變看法，開始看淡日圓。

美股在踏入四月之後突然轉趨疲弱，在3月28日創下歷史新高3265點後，從4月1日開始逐漸回落，下跌的速度越來越快，到昨晚已從高點下跌了4%。我在4月5日的文章《耶倫訪問，作最後警告？》中預告（當時美股為5222點），儘管直至三月底，我們仍處於投資周期的春季，但考慮到美國股市的上升速度已大幅超越平均水平，如果以當前季度10%的漲幅推算，按照這一趨勢，年底將累計上升超過40%。然而，根據美國股市過去六十年的歷史記錄，尚未有一年的漲幅達到或超過40%。因此，預計在未來一到兩個季度內，市場出現一定程度的回調和整固是合理的。

我曾在今年一月初指出，市場當時對於美國聯儲可能在一年內減息七次的預期純屬荒謬。若真如此， 即代表經濟大幅滑落，股市將面臨崩盤，但在選舉年，股市大幅回落的可能性極低，根據歷史數據，這樣的概率不到5%。我們若深入了解美國的通脹結構，便不會 幻想上半年通脹率可能低於3%。若通脹未低於此水平，聯儲局怎會安心大幅減息？當時我指出如果三月份聯儲局還未開始減息，市場將開始感到失望。

事實上，市場從年初預期2024年減息七次，到三月初市場調整為預期僅減息四次，股市仍然持續破頂，直至三月底聯儲局仍未採取行動。一踏進四月，市場真得如預期一樣開始對減息大幅度失去耐心，股市開始回落，下跌速度越來越快。根據最新的利率期貨交易，近一半的投資者已全面改觀，預期今年底之前可能不會減息，或最多減一次，近80%的人預期最多減兩次息。

今天看到有報導指出，瑞銀預期如果美國經濟持續擴張，到2025年可能需要重新加息，且加息幅度可能超過1-1.25%。瑞銀的預測我們不必過於認真，他們曾在2023年底預測2024年美國會減息達2.75%，但現在看來他們已經做出180度的轉變。然而，我們必須理解，通脹不同於股票，其中包含了許多元素，不可能一下子全面降至聯儲局的目標水平，這一過程必然會有波動，重要的是我們要把握大方向。跟隨他人或市場的觀點，往往會導致巨大的損失。

延續我們幾天前討論的文章「東升西降 投資大陷阱？」，我提到雖然我認同「東升西降」是大勢所趨，這一趨勢僅體現在發展的速度快慢上。然而，這只是從政治和實體經濟的角度考慮，絕不能將辛苦賺得的財富基於此觀點進行投資。因為若僅以此作為投資思維及邏輯，最終若出現問題，沒有人會同情你，你需要獨自承擔後果。

為何說你需要獨自承擔？因為即使是香港特別行政區政府和中央人民政府，在談及進行實質的金融投資時，他們從未將「東升西降」作為金融投資策略的重點考量。

根據國家外匯管理局（SAFE）的數據，得益於高出口收入的推動，中國擁有全球最大的外匯儲備，1月份總計為3.22萬億美元。然而，國家外匯管理局未透露將這些外匯儲備投資於何處。美國財政部的最新數據顯示，去年11月份中國持有的美國國債為7820億美元，僅次於日本，成為第二大外國持有者。據《南華早報》報導，非常熟悉國內經濟金融政策的中銀國際全球首席經濟學家管濤根據美國的數據估計，截至去年11月，中國投資者是美國公司債券的淨買家，並且淨購買了美國股票。由於估值上升，到去年11月底，中資機構持有的美債和政府機構債增至1.04萬億美元，企業債增至190億美元，美股增至3075億美元。過去六年來，中國儲備的唯一變化是轉向機構債券，即美國聯邦政府部門或政府資助的企業發行的機構債券，這導致中國小幅減持美國國債。

至於香港的外匯儲備基金，其投資組合中港股持股比例一直低於3%，其他國家的股票佔12%，其餘70%都是債券。主席余偉文在詳細介紹外匯儲備基金的表現時，說明整個投資組合與美國的息率和股票市場走勢一致，並未提及與中國經濟的任何關聯，盡管政府並未明確列出每一項投資的具體類型，但從主席的描述中可以判斷，整個投資組合基本上與中國內地無關。

我們可以清楚地看到，即便是中國政府和特區政府，在金融投資上也不會強調「東升西降」，更不用說瞓身投資了，他們甚至沒有一個有意義的金融投資比例投資在中港金融市場上。這與我所認識的絕大多數香港大型慈善團體基金、家族辦公室基金以及與政府相關的金融投資組合，以及絕大多數中港兩地富豪的策略都是一致的。

大家這樣做的理由非常簡單。美國是資本主導的場所，資本永遠擁有第一話事權，政府機構和公司都是為資本服務的；而中國（或其他新興市場）絕對不是這樣，資本的話事權絕不會處於首位，甚至連第四、第五位都難以談及。要獲得最高的資本增值和前景，如果你是資本，你最希望去哪裡？這也解釋了為何在過去100年中，只要長期持有美國股票指數，至2024年3月31日，100%的投資者都能獲利，這是一個無可置疑的事實。

因此，「東升西降」作為投資理由嗎？這完全沒有任何歷史金融數據支持，您相當於在一個幾乎沒有人能長期獲利的市場裡投資，而放棄過去歷史證明沒人虧損的大市場。如果你依然選擇因爲「東升西降」而瞓身投入新興市場，捨易取難，那麼只能說，祝君好運！