通脹40年新高 你看到了什麼？

黃智文
星期三美國公布通脹數據上升了9.1%， 世界各地傳媒又大字標題“通脹40多年新高！”，95% 傳媒努力散播通脹基本失控， 聯儲局無計可施的印象。 一般說一次大家不信，當連續說十次，天天不停說，然後人人就會深信，當人人都信的時候，大眾的資產部署就會根據這些想法牽引着往某一方向走。

世上只有5% 的傳媒將重點放在核心通脹上。 事實上，核心通脹繼續下跌中:

2022年1月 +6%
2022年2月 +6.4%
2022年3月 +6.5%
2022年4月+6.2%
2022年5月 +6.0%
2022年6月 +5.9%

聯儲局在2022年3月16日正式加息， 核心通脹就由當月開始逐步回落。 這是美國加息傳統有能力影響的範圍， 相關功能正在發揮中。 隨着5月4號和6月15號分別加息了0.5%和0.75%， 相關影響也會一步一步浮現。 

事實上， 美國經濟在2021年底基本已完全恢復，2021年11月失業率已低於4%，這是正常美國經濟歷史最理想時的水平， 而當時美國企業盈利已遠遠高於 2020年疫情爆發前40-50%（太暴利了吧！）， 而利率在2021年12月31日 依然維持在0%。
 
因此，當最近2022年6月美國失業率站在歷史最低位水平3.6% (歷史最低是3.5%), 美國利率要盡快提升至經濟正常運行水平， 這是十分合理的。2019 年4月 失業率在當時周期第一次下跌至3.6%， 當時的息口已經是2.25-2.50。美國近期連續大幅加了三次息後，現在還是在1.5-1.75水平。 如果當7月22日美國聯儲局正式再加0.75%， 美國利率才正式符合過去經濟周期加息的步伐。
 
由於聯儲局有意無意在上年把整個加息周期延後了， 為要補償太遲加息的後果， 利率需要在某一短時段內高於上一周期是很正常。 最關鍵的是， 當一切回復平穩正常化， 他極大機會會快速地減息，因為美國下一階段要維持經濟動力，需要的就是弱美元。

有非常多傳媒和分析的朋友說美國加息幅度太大太快， 有機會令到美國經濟陷入衰退。 他們說美國第一季經濟增長已是負數， 如第二季也是負數，便是衰退了。 

理論上連續兩季負數簡單而言當然就是所謂的技術性數值上衰退， 但我們要明白這是因為經濟真的差的衰退，還是在非常時期數據被扭曲了的”衰退“？ 這樣就等於我們剛剛趕住看醫生跑到氣來氣喘， 一踏進醫務所護士就根據慣例幫你量血壓， 護士說”哇，太高了“， 然後醫生就根據這個數據說你血壓高一樣。 現在大部份人就只看”數值“， 其他什麼都不理， 然後就立刻下判斷。 還沾沾自喜， 他們是根據數據進行理性分析。

千萬不要誤會， 事實上我真的特別喜歡絕大部份市場大眾都是這樣， 否則我們的理想投資財富從何來？

我們觀看這一兩年的情況， 心裏必須有把尺， 明白到今時今日的經濟狀況與過去30年每一次經濟衰退都是因為人禍而引起的非常不一樣， 這一次是“天災”。 “天災” 引起的影響一般來也匆匆，去也匆匆。

要知道2021年美國經濟的反彈和增長是5.7%， 是接近40年最高速， 其中因素是因為企業大額需要補充因庫存耗盡未能滿足需求，而緊急大量大量大量生產以補充。用常理也會明白，這是不可能會長期出現。因此，往後一年出現GDP增長整固修正是非常正常， 在數值上出現負數有什麼出奇。

事實上，在第一季美國GDP 主要帶動數值向下的內裏元素中， 其中一大元素是由於內需強勁， 引至入口大幅增長， 遠遠高於出口（由於持續受到疫情影響全球其他地區的增長落後於美國），造成嚴重貿易赤字， 這一點拉低了增長3.2%， 這些都是與美國傳統經濟真正地走下坡時的”經濟衰退“完全兩回事。 

從以上， 我們可以見到， 如果我們只根據傳媒純粹看數據的表面， 沒有深入自己做功課，未必能夠理解究竟世界發生什麼事， 然後就會純粹根據傳媒的觀點作出投資的決定。 結果會是如何？ 

就好像在2021年第4季度，當時無數傳媒不停向大眾灌輸聯儲局在2022年底前不會加息， 在這個背景下美國股市和高收益債券當然會持續向上。 說一次大家不信，當連續說十次，天天不停說， 加上個個傳媒都是同一樣觀點，然後很多人就會深信。

當時全球大量的經理人金融從業員努力鼓勵大眾利用低息貸款買入美股， 尤其是美國科技股， 或大額貸款買入相對高息的高收益債券， 以賺取息差。 儘管我在去年10月至12月已非常努力分享我的看法， 但很可惜， 根據我最近一兩個月收到不少朋友的電郵， 很多都在上年年尾接了美國科技股高收益債券的火棒， 當計算槓桿效應， 虧損已達到60-70%， 粗略計算這班朋友已虧損好幾千萬了。

大家可以見到傳媒的威力， 這解釋了即使做傳媒很多都是表面嚴重虧損， 但依然世界各地超級富豪和龐大利益集團持續經營和發展， 因為真正的利益從來都不在於經營傳媒業務上。 

祝大家週末愉快，星期一再見。