市場大起大落 警惕自己貪婪恐懼

近期，私人銀行出現債券搶購潮， 在通脹預期持續大幅降溫下，大部份直債在過去兩個月持續攀升, 很多投資顧問現在也積極推介。 上次分享的富豪2億直債組合， 看來除非常穩陣地瞌埋眼每天每天收取高息的同時， 組合的價值單單這一兩個星期相信已上升了幾百萬。

不過在這裏必須提一提， 直債（個別公司債券）/ 債券ETF/ 債券基金 大家都是債券組合， 當中長期息率變化，他們的價格走勢是非常相似的， 但最終投資者是否能夠從中獲利， 獲得回報， 完全建基於投資者適合那一種債券組合。 就好像以上所說的富豪， 我跟他說了很多次， 提醒了提醒了又提醒了他好多次， 他只適合投資直債，絕對不適合投資債券ETF或債券基金， 因為我深信，即使債券市場到最後是上升， 如果他投資債券ETF或債券基金，他最後的結果一定是虧損的。 這與產品無關，這與一個人的性格背景有絕對關係。 將來有機會再分享。

星期二說到， 2022年初市場上主要只蘊藏向淡的因數，包括當時美股市場已達極度熾熱水平， 市場極少人會預期2022年會加息和認為通漲是一個問題等等。而現在市場上卻同時有兩股重大向好和向淡的因數基礎。

正面的因素包括現在90%人已預期美國將會在今年年進入經濟衰退，這一點大家已有所防備， 即使出現，也絕不屬於意外； 而美股已經從高位下跌接近20%， 基本已滿足正常熊市回調的水平約27%；在成本高而回報出現重大負數的情況下，市場上貸款買入美國股票的倉位， 早已拆除/ 被逼拆除，市場裏現在持貨的人實力較一年前高很多。 再加上過去歷史超過8成以上的機率總統選舉前一年股票市場表現是整個總統任期內最強勁的， 這是政治因素，2023年正正就是2024年總統選舉前的一年。

而主要向淡的重大因素包括：聯儲局在9個月內做了以往要4年還沒完成的“退市，加息，到量化緊縮”工作，而利息已高於之前半倍以上，而加息和量化緊縮還沒有見到停止的曙光，市場中的實體流動性會持續大幅地萎縮。 債券市場實體經濟將會不斷與股票市場競爭資金， 資金將會越來越緊張。這個不利於金融市場， 一般重大危機的發生，就是在缺乏流動性的背景下發生。 

以上因素的影響力會在過程中突然交替出現，因此我個人會預期2023年將會是大起大落一年。大起大落的世界的特色是沒有進行妥善風險管理策略的朋友， 無論是看好看淡，也沒有區別， 一般都容易在這個情況下產生，先貪婪，後更貪婪，然後突然恐懼， 繼而憤怒， 再出現極度恐慌的心理情況，會較多出現輸身家的結局。因此，必須要額外注意！

2023年成也通脹， 敗也通脹？

一年前已說明美國通脹，在2022年中會見最高位然後逐步回落。 我更在上年第三季與市場大唱反調，說明通脹將會越跌越快。 這些通脹下跌，並越跌越急現象正正就是大家最近所看到的，包括昨天晚上的通脹數據。

我現在依舊相信，通脹好大機會在2023年上半年持續回落，通脹議題在期間大致對市場屬於利好因素。 原因好簡單， 能源汽油價格在美國通脹指數入邊佔8%。 2022年汽油價格最高的時候是在三月和六月， 相比起現在2023年1月初基本下跌約45-50%。 即是說單單這個因素已足以令整個美國通脹數據由11月12月的高於7%，在第一季第二季期間，可把這個數拉低3.5%。 即使其他包括租金食品，價格回落速度不是太快， 已足以令通脹大幅回落，更有機會低於4.5%。 而這個通縮因素將會維持直至約6月份。 

儘管市場可能持續憂慮美國經濟會持續放緩並進入衰退， 例如在第一季公布的房屋動工、就業人數、零售數據等等在過去一年 大幅增加資金成本的情況下都很大可能轉趨疲弱，但同時當更多數據顯示， 看到通脹正急速回落的勢頭，市場一般會傾向在期間預期加息周期快將結束， 稍後更會認為減息指日可待，中期長期利率到時將會持續並大幅下跌， 中長期資金成本大幅降低，這因素遠遠抵銷預期經濟衰退的負面影響，有利風險資產的表現。 

美國經濟陷入衰退的憂慮一般會推升美金，但當市場認為加息周期即將結束，中長期利率下跌的情況下，一般會利淡美金。 但是當通脹持續下跌，市場又會擔心是否因為經濟萎縮得太快而導致呢？因此在這期間－負－正－負－正交替影響下美金最大機會進入上落市，屬於橫行格局，不像2022年般單邊走的市況

如果這樣預期美金的走勢下，美金現時不像已具備由現水平102-103（100前）再大暴跌的因素，即是說外資在去年美金由114跌到103時，持續趁機會大額流入港股的趨勢會放緩，港股比較大機會在上半年出現較大型的上落市，而不像2022年11，12月，一直不停上升的狂牛階段。 期間，當市場憂慮美國衰退因素為重的時候而出現推升美金， 港股回吐幅度可以比較快。 同樣當通脹數據比較弱，美國討論加息周期完結或減息的可能，美元急跌港股反彈力也會十分強。這解釋了我在之前文章分享，即使1月8日中國經濟進入復常階段， 如果投資者想着中港股票就這樣持續不斷向上升，狂牛立刻出現的話，會比較失望， 如瞓身買入更會感到困惑無奈或痛苦， 繼而有機會虧損離場。

有人會問，如果石油汽油價格在未來三個月半年持續大飆升， 通脹漲回落故事就不成立？是的，若果這樣發生的確如此，但我不太相信這樣。 

歐洲英國已廣泛地步入衰退， 美國增長速度正在快速放緩， 其他新興市場在經過一年復常之後開始出現疲態。 有人說中國復常會大幅拉升油價， 這一點我有保留， 中國在2014年到2019年 經濟增長介乎6-8%， 非常強勁， 中國當年使用石油數量增長強勁，而世界經濟當時平穩向好，油價卻由2014年的100 元 一直下跌到2019年的46元。 再加上，中國現在大量源源不絕向俄羅斯採購特價石油， 而 中國現在使用能源效益遠遠高於過去五至六年，因此這些不是對國際石油需求大幅上升的明顯因素。 

在政治面上， 美國與俄羅斯打對台， 無論從經濟利益和政治利益上， 美國好大機會無所不用其極，利用他的優勢盡量維持穩定較低的油價， 迫使俄羅斯陷入絕境（至少不要讓他有好日子過）。 另外，從2024年總統選舉等等的因素考慮，降低能源價格有利降低通脹，符合美國人民的自身重大利益，當今美國政府一定盡力地做。 我在2022年6月油價在120的時候， 轉為看淡油價， 之後文章也有指出拜登正準備訪問沙特阿拉伯， 幾乎可以肯定美國即將出手打冧油價。 儘管沙特王子並沒有紅地氈歡迎拜登， 這很正常， 因為他要做一些他不願意做的事， 閉門會議，“一定有嘢交換”。 儘管由始至終表面沒有什麼協議， 沒有什麼增產， 但事實上油價在俄烏戰爭還沒有結束的情況下，由六七月訪問前的120 一直跌到現在的75水平， 而沙特王子之前的殺人事件也無端端得到美國及西方聯盟確認永遠不再追究。 油價一直是世界各國政治勢力鬥爭檯底利益交換，國拉動， 有人甚至說石油能源市場是世間其中一個“最看不通”的產業，世界需求因素反而是次要。 講到需求， 你認為10年前 世界使用能源的效益高一點，還是現在的使用效益高得多？ 大家可以直接問Tesla或者比亞迪就知道啦。今年傾向相信油價會在40-90世界近代正常油價水平的中軸附近上落，期間紐約期油如出現疲弱，6字頭甚至5字頭我也不會覺得太奇怪。 

美國通脹數據在下半年又再次令市場頭痛？會否成為市場的催命符，影響風險資產表現？ 到時市場會否出現令美金一飛沖天的重大機遇呢？我們下一次再說。