加息不是跌市原因 而是暴跌的元素 （3/3）

黃智文
續昨天的文章...

昨天說到長息和短息當出現倒掛情況，在過去二十年股票大型爆破之前半年左右都會出現，是一個有代表性的訊號。

至於為什麼每次股票爆破都在息口向上，並上升至某一階段的時候出現？

首先，大家先要理解，市場上的流動性或資金，就是我們所說的「水」，我們經常說聯儲局放水，就是大力將資金放入金融體系。人沒有食物，還可以捱好多天；人沒有水，好快就捱不住。
恆大是一個非常有代表性的例子。他過去十多年每年賺錢非常多，年年盈利非常豐厚；但只是一兩季缺乏現金，即是缺水，差不多死亡。其實過去很多非常成功的企業，很多也是因為一個季度缺現金，不能及時還貸款，被逼倒閉（你賺少了錢或虧損，股東很難令你清盤；但若企業違約欠款一天，債主絕對有權令企業立即死亡）。企業如是，經濟體系也如是，這是為什麼聯儲局瘋狂放水，讓大部份人或企業輕易得到現金。

在息口非常低（好像現在美國，歐洲，香港，存款利息是零）的時候，使用現金的機會成本非常低，投資者爭相投資有回報的東西，少少回報都OK。因此，一般企業或項目集資都比較容易，即使經營不善的，相對也容易籌集資金，使他們繼續經營。

但當利息持續向上，並給予大眾認為息口將會一步一步繼續向上，大眾的投資回報要求便會提升，更多保守的朋友將資金放入銀行。而隨着加息周期展開，聯儲局也會積極在市場中收回過多的流動性。由於經濟持續向好，很多大型優質的企業也爭相在市場吸納資金作持續擴張用途。這個時候經濟必然是非常欣欣向榮，人人有工做，企業盈利持續向上，市面歌舞升平！就在這個時候整個金融體系或社會的現金池大幅萎縮。

關鍵就在這兒。

還記得前天我說的，加息就好像炸彈裏的火藥嗎？利息非常低的時候，即這個炸彈沒有火藥，它幾乎肯定不會爆。（過去歷史，極少極少利息最低點出現任何爆煲而影響經濟的事情）；持續加息，就等於不停為這個炸彈注入火藥一樣。注入火藥，無論多少也好，也不會令炸彈爆炸，因欠缺一個點火人。若這個點火人永遠不出現，當然炸彈是不會爆炸的。

誰會是點火人？ 中文說得很貼切，不可預測的災難，都説為天災人禍。而這個點火人正正就是天災或人禍。2020年很明顯是天災，2008 金融海嘯千禧年科網股爆破等是人禍。

關於人禍。市場往往就在增加利息到某一時候，有些極具泡沫的投資項目投資者就會被其他項目吸引，有些見沒有風險的存款也有不錯回報，就會紛紛抽走資金，而在難以有更多新資金支持下，往往某一個大型泡沫就會在這個時候爆破（很多時候爆破時才知道原來那個是一個過熱市場或騙局）。而往往大型泡沫背後都因為牽連甚廣，而出現骨牌效應，繼而令不同板塊受影響而最終出現股票暴跌，繼而又影響經濟，結束前一個周期。當然聯儲局在這個時候也會出手降低利率，問題太大的話就會瘋狂放水，使大部份問題可暫時舒緩，將問題攤長來解決。就這樣另一個周期又展開。

有網友說，他才剛剛開始留意美股就說周期完結最可惜。首先請搞清楚，第一，我由始至終並不是說明天周期便完結；第二，周期完結前，也有可能先持續攀升，到最後也可能除笨有精；第三，即使是周期完結，究竟是跌三成，然後兩個月內完全恢復，再繼續新一個升浪，還是下跌5成，持續疲弱兩年呢？正正是不知道，巴菲特選擇核心持倉部份在多個周期內也沒有太大改變（可口可樂，美國運通，比亞迪還有很多很多，都是持倉了超過一兩個周期以上）。他只是當股票估值過分瘋狂時，沽出非核心部份以增加現金，留待機會到來時買平貨。當然是需要耐性，一等可能是一兩年，甚至更長時間。

他能做到這樣最先決條件就是他沒有貸款投資，他也不等錢洗。絕對不會因為大市持續下跌無端俾人call孖展，又不會在大市持續下跌時突然有急事要拿現金等。

因此，我認為從現在開始投資美股要獲取回報，最關鍵的是你有沒有過度貸款槓桿投資或是否持有超乎自己持倉能力的美股。這個全球性投資組合是否適合你個人的性格和人生背景經歷等等。無論現時對它信心有多大也好，如你根本沒有足夠力量（財政上或心態上），面對未來一兩年的比較大波幅，必須要非常審慎，否則一不小心由賺錢變成蝕錢，就真係唔抵了。

巴菲特多次強調道指會見十萬點，這個我也非常相信。但問題總是，要獲取這樣豐厚的回報，過程會非常受考驗。如你過度貸款投資美股或持有超出自己心理能承受的倉位的話，肯定到最後道指十萬點與你完全無關。