加息不是跌市原因 而是暴跌的元素 （2/3）

黃智文
續昨天的文章...

昨天說到, 過去每一次美股上升周期完結， 然後大暴跌，絕大部份都是在利息上升周期中。 很多時候，在圖表中出現一個非常明確的訊號，小心眼的投資者必會察覺，並一步步作出防備！ 究竟這個訊號是什麼？ 這就是萬試萬寧的長期息口與短期息口的差別出現負數的時候！

在99%的情況下， 你貸款給同一位朋友， 如他選擇10年後才還款給你， 相對如朋友選擇2年後還款給你， 你一定會要求他付給你較高的年利率。 因為 10年後是什麼光景比2年後更是不確定。因此， 朋友付給你較高的利息絕對正常不過的事。 但若果兩年期的息口要比10年期的息口高， 這內裏一定出現一些不尋常的情況。 往往這就出現在美股大跌前半年左右， 10年期的美國國庫債券息率低於2年期的息率， 造成我們所謂的息率倒掛的情況。

回顧過去20幾年歷史, 美股在二千年中因科網泡沫爆破而暴跌， 標普500從高位下跌50%； 2008年美國發生雷曼倒閉事件， 金融海嘯席捲全球， 造成股票暴跌， 標普500從高位下跌56%； 2020年3月因為新冠肺炎疫情令標普500在三月份暴跌36%。 這三次不約而同在暴跌前半年左右， 短暫出現10年期的美國國庫債券息率低於2年期的息率情況。

以最近一次為例，在2008年發生金融海嘯之後一直10年期的美國國庫債券息率也是高於2年期的息率， 美股一直持續攀升，美股過程中最多出現10%左右的波幅。直至 2019年8月這十年以來， 10年期的美國國庫債券息率第一次低於2年期的息率， 出現負息差情況。
當時也有傳媒報道， 但大部份人都被長期上升的股票市場影響， 認為這次倒掛情況與以往不一樣， 經濟依然欣欣向榮， 不可能出現股市調整的情況，再加上始終有大量商業誘因，大部份投資顧問傾向選擇市場樂觀的觀點。 就在大約半年後的2020年3月， 新冠肺炎 全球爆發， 標普500 暴跌36%， 周期完結。 但隨着聯儲局無限量放水， 簡直是show hand，股市急速反彈， 另一個周期又正式啟動。

為何股市周期完結前都會出現利息倒掛情況？原因好簡單，兩年期的息率，即短期息率，主要受聯儲局利率決定的影響。聯儲局可以控制的就是隔夜的利率。若聯儲局持續加息，兩年期的息率會持續向上。聯儲局為何加息？當然是因為感覺到有即時的通脹壓力，透過加息加大短期貸款成本，減慢經濟擴張速；和吸引更多存戶把資金留在銀行，以減低投資需求，從而做到減少市場的流動性。聯儲局做任何決定都是建基於已發生的數據，因此一定是比較滯後。

相反10年期或長息市場，主要都是專業投資者和大型機構因應自身的需求和對市場的預期而作出投資判斷。聯儲局完全沒有能力控制。這是為什麼聯儲局放水要親自買入長年期的國庫債券以降低長息。息率市場的專業投資者對經濟走勢非常敏感，他們都是非常頂級的交易員。當長期息率持續下跌，一般代表經濟已進入全速的階段。當長息率跌至低於短期利率，即代表在未來短息的走勢他們預期也是向下。什麼情況短息會向下呢？當然就是經濟收縮，他們預期聯儲局減息的時候。

由於這個議題比較廣，明天再繼續最後一part。