美元稱霸，你要做得益者嗎？

昨晚（09.03.2023） 美國銀行類股票暴瀉， 拖累美股大跌， 亞太區股票市場也全線受影響。 原因是在美國加州矽谷最大銀行， 專門為矽谷科技公司服務的矽谷銀行母公司，突然需要緊急集資。 股價一夜下跌了60%， 800億美元（約港幣6400億）市值一夜消失了。 矽谷銀行立刻出現近乎擠提的景況， 多間當地巨型科企宣布撤資， 以防萬一。 恐慌蔓延，市場當然會問這是否冰山一角？ 會否繼續爆雷？

今次事件，正正就是與美國大幅加息的影響逐步浮現有巨大關係。

在大幅加息的環境下，矽谷科企融資相當困難， 去年至今不斷消耗在銀行戶口入邊的現金。 當大量這類情況出現， 相關銀行存款持續急跌， 銀行需要變賣手上的債券投資來應付存款提取潮。 正常情況下，銀行的債券投資會持有直至債券到期， 就好像中國政府一樣， 債券投資一般保賺不賠。

但是由於要應付剛才所說的緊急情況， 銀行必須在市場沽出那些還沒有到期的債券來應付現金需求。 由於過去一年聯儲局大幅加息， 債券的二手市場價一般下跌了15%-20%。當他們沽出這些沒有到期的債券時，就會出現重大虧損。 當出現重大虧損資本比率大幅降低， 銀行就需要向股東大額集資。當客戶知道銀行有可能有問題， 他們就會更快撤離存款， 使問題更為頭痛， 一般信心危機就是這樣出現。

當然，矽谷銀行始終只是一家美國地區性銀行， 最終對市場實質影響較有限， 好大機會，這只是一個小雷。 不過，必須要留意，以上例子正正就帶出了我過去多篇文章說明，當進入大幅加息周期時， 市場流動資金供應會大幅萎縮， 這是一個炸彈。儘管只要沒人來點火，炸彈可以永遠不爆炸。可惜， 歷史說明每一次總是有人在某一刻突然出來引爆它，然後完結一個大周期。 

美元稱霸，你要做得益者嗎？

上一回說到當人們討論美元貶值，很多人便會歸咎美元在70年代放棄了金本位的貨幣制度， 認為美金現在代表的是虛無的資產， 一切貶值的源頭， 理應恢復這個制度。

如果金本位是一個很好的貨幣制度，全世界就不會在70年代唾棄它。 當初金本位制度建立的目的就是要防止個別央行濫發貨幣而產生惡性通脹， 這是建基於人民對央行的不信任。 如果建立貨幣制度的目的，純粹是要儲存以黃金作為基準的購買力， 金本位制度是適合的， 但是貨幣制度更重要的功能是穩定金融市場， 從而達到促進經濟發展， 廣大民眾受益。

金本位制度下，每一個國家的經濟發展會受到手上有多少黃金所限制， 中央銀行好難根據經濟的步伐而調整貨幣政策， 例如當經濟出現通縮風險，這要比通脹對經濟的破壞力大很多， 這時中央銀行能用的工具就很少。 另外，由於貨幣對等黃金， 當有任何謠言的時候， 市民更容易傾向蜂擁到銀行把鈔票兌換成黃金， 央行的角色相當被動， 沒有什麼可以做， 情況必定惡化，直至人民突然從恐慌醒覺或把所有鈔票對換成黃金為止。這樣的危機一般是一發不可收拾的。

在這種制度下， 很難有穩定的金融世界；沒有穩定的金融市場，西方國家一定不會有今天的繁榮。 如過當初美國不先繁榮， 中國過去三四十年改革開放很難有資金進來。 若美國沒有需求，中國很難成為世界工廠，多年來很難賺取龐大的貿易盈餘，然後利用盈餘從西方國家購買進口科技產品， 加快中國崛起。

有很多人誤會了聯儲局可以任何時候任意印製鈔票， 幫美國政府埋單，其實這是不對的。 首先，美國明文規定，聯儲局是獨立於美國政府， 絕對不受任何干預。 在伯南克時代已說明，所有量化寬鬆的措施一定是建基於低通脹， 有通縮的風險的環境才會進行。 這是很有效的貨幣政策，是保障美國經濟持續發展, 避開陷入大蕭條的手段。 作為世界第一大經濟體美國，如經濟陷入大衰退， 世界沒有一個國家會好過。

至於一種貨幣是否濫發無道， 純粹為政府開支埋單， 我們其實從通脹率已可以看得出來。 美國由1992年到2020年接近28年間，通脹長期穩定維持在1.5-3.5%，平均2%水平。 若量化寬鬆好像一些人簡單理解為， 印鈔幫政府埋單， 通脹早已是100%以上， 例如津巴布韋因為印鈔埋政府開支的單，通脹在一萬倍以上，美國怎麼可能長期只有2%。

到2022年， 因為疫情復甦而產生的較高通脹下， 聯儲局採取量化緊縮， 儘管有點遲，但不停從市場收回資金， 利率大幅提升， 而就業市場依然強勁，經濟股市債券市場依然正常運行。 世界大部份國家依然是經濟向好，人民生活依然相當不錯， 人人有工做。這體驗了整個金融貨幣政策的靈活和可靠的重要性。

請緊記， 美國聯儲局政策不是倚靠一個人決定， 而是倚靠公開市場委員會的成員，12人集體投票決定。 公開市場委員會的委員代表着美國不同地區不同界別精英和不同利益團體， 世上除非有人同時買通總統，美國國會和美國不同地區大量不同精英和利益團體， 否則不可能影響及操控聯儲局的貨幣政策決定。

聯儲局完全獨立於財政部，它的貨幣政策完全是委員們根據美國本身各地經濟發展最大利益化作為基礎， 絕對不會受到政府的影響。這一點很多人都很難理解， 尤其是中國內地朋友， 他們以為美國好像中國中央銀行與中國政府的關係， 無法理解聯儲局擁有獨特而有效的權力分拆，與政府完全獨立，這差不多是全球僅有，這保障了貨幣絕不會隨意濫發， 沒有私人利益，有效促進美國經濟最大的效益化， 平衡通脹和就業的因素。這個核心令到美元在世人及專業投資者眼中不能被取替的因素之一， 這樣的機制世界上暫時沒有其他國家能做到。

有人說美元霸權在歷史上令到很多國家慘遭蹂躪。 我認為這一點值得商榷。 從一個角度來看美元，好像無堅不摧。 但是貨幣是相對的， 所謂的美元強， 即反映了某一當地貨幣弱。 為什麼某一貨幣會弱呢？ 如果某一貨幣沒有問題， 它會大幅貶值嗎？

每一次，無論是1997年亞洲金融風暴， 2011年歐債危機， 最終引致自身滅亡的究竟是別人， 還是他們自己造成呢？ 1997年很多亞洲國家瘋狂借貸美金槓桿進行建設， 很多央行沒有做足風險管理， 沒有維持足夠的外匯儲備， 結果資產泡沫大爆破， 究竟要怪的是別人撤資， 還是自己沒有做足應有的風險管理？； 2011年歐債危機， 說什麼因為歐元有機會取代美元而被滅口， 倒不如說希臘假借歐元區的信貸而揮霍無度， 意大利西班牙放任房地產引致當地泡沫爆破， 由於歐元央行本身設計時的缺陷而無法有效即是挽救 所產生的結果。 究竟是美元威力， 還是要怪他們自己呢？

關於美元能長期稱霸這個議題我可以說一兩個星期也說不完， 我也能夠提出無數原因支持我的論點。但千萬不要誤會，我不是在叫大家購買大量美金，因為美元霸權絕不是說美金一定升。 我不是搞政治的， 純粹在政治上討論美元霸權我沒有興趣， 我一直有興趣研究的是如何利用美元霸權產生出來的影響在投資市場上獲取豐厚回報。 只有理解它的存在， 並明白他在未來20年也不會離我們而去， 我們才能把握他給予的黃金機會。

美元走勢送給我們富貴的機會在過去20年，從來沒有間斷過， 這一點我過去經常在客戶面前重複重複再重複提及。 在過去20年美元出現明顯回落10%以上總共有七次， 每一次， 我是說每一次，沒有例外，無論是香港恒生指數，德國股票市場，印度股票市場，韓國股票市場，紐約期油或其他外匯等， 純粹是指數回報，平均都帶給我們年回報率在80%-100%以上；如細心選擇更理想的工具， 回報數以2倍3倍計多的是。 每一次美元走勢的影響都有這樣的回報表現，絕對不是偶發性， 背後每一次也有相同的原因，相同的邏輯。 相信在這樣觀看我文章的舊客戶一定會記得我們在過去一起經歷了當中的兩次賺到笑的經歷，到現在依然是比較難忘吧。

根據過去經驗，把握到美元的走勢獲利只是故事的一部分， 如何能最大化行情所帶來的回報， 如何平衡美元機遇帶來的風險， 如何評估美金形勢的改變，繼而進行果斷的風險管理措施， 如何在人人貪婪的時候保持獨立於市場情緒， 制定適合自己的投資組合， 以上每一點都必須要提早細心研究和策劃， 否則到最後與大部份大眾朋友一樣，結果是得個“吉”，或是輸獲“金”。 來日方長，我們有機會再慢慢探討。

星級⭐️問與答

問：你好。我在過去一兩年投資了接近1百50萬美金黑石Blackstone房地產收入信託基金。最近看報導，黑石芬蘭商業按揭抵押證券爆債務違約， 有點擔心， 不知道這間公司是否安全？

回覆：

黑石是全球最大的私募基金之一， 管理客戶資產超過1萬億美金， 基本上絕大部份富豪都會有參加他們的項目， 歷史說明他們每一次的回報也是相當理想。 根據市場消息， 這次違約的證券是以某一些指定房地產作為抵押，違約與否不會影響集團本身其他資產， 整個行動看似是黑石刻意違約以達致最佳的商業條款的談判手段。

至於你擔心黑石公司本身是否安全，其實可以從兩點觀察到。第一， 我們可以從他們的信貸評級來看一看。2022年10月， 標準普爾給予黑石A+ 信貸評級, 即是代表短中期違約的機會率低於0.1%， 即是99.9% 的機會率從信貸的角度不會出問題； 第二， 我們可以從他們的最新長期債券的價格來了解是否出問題。 因為債券市場對一間企業是否穩定非常敏感， 若有問題一兩日內債券息率會急升得好誇張. 黑石一張2049年到期的債券收益這幾天依然維持在5.77%p.a.， 這個數值反映了他依然是穩如泰山。