什麼時候要止蝕? 不同策略不同做法

Dec 9 / 黃智文
先說說很多網上朋友都關注如何對一間公司進行估值。其實這是一個非常大的議題,真的沒辦法三言兩語說清楚。每個行業估值方法分別很大,例如一間專注於零售業務的企業的估值模型,用於銀行業或保險業,是完全行不通的;一間互聯網科技公司的估值與一間生產晶片的科技公司估值又不一樣。

另外,每一個估值方法入邊的假設數值每人都有所不同,因此你會發現不同人對同一隻股票即使是以價值投資法都有不同的觀點。這解釋了為什麼股神拍檔芒格在今年初極力勸阻巴菲特不要沽出蘋果股票,因他認為還未到估值,而巴菲特卻認為估值已非常高,因此沽出部份。而最近巴菲特也承認他似乎做錯了決定,他説他應該聽芒格的說話不要沽出,他對自己沽出蘋果股票的決定非常後悔。

關於估值部份在未來的日子會在不同的文章一步一步探討,希望大家有所認識。同一時間大家也可關注相關的書籍,使自己建立獨立的估值模型。一般我會習慣當自己進行完估值之後,會對比市場上不同的大行公布出來的股票合理值的「中位數」是否有過分偏離的情況,因為其實大部份大行的分析員所使用針對同一行業的估值模型都差不多,一般只是參數不一樣,以作參考。

說到止蝕,這是風險管理的重要一環。止蝕的意思就是要停止虧蝕,即使我們正在虧蝕中。究竟如何進行止蝕?不同策略有不同的方法,切勿以為世上只有一個方法。

市場上有很多朋友不論使用什麼方法和策略進行投資買入股票,包括在報紙雜誌上面股評人推介的股票,很多都「不假思索千篇一律地」地說當股票下跌某一百分比,如5%便要止蝕。若投資者完全什麼都不懂,以「賭博」的心態買入股票,這可能是一個最理想的止蝕方法。因為這個方法連幼稚園小朋友都懂,完全不用腦袋思考,也不須任何分析便能做到的決定。使用這方法進行止蝕,錢是虧損了,投資者從中完全沒有獲得經驗上的任何得益,對將來減少出錯完全沒有得益,投資或交易手法不會通過這樣的止蝕得到進步。(為何適合普通賭徒是因為他們賭博贏錢靠的是運氣,不是倚靠技巧和經驗,因此從來不需要檢討。即是等於買了六合彩六個號碼之後今期唔中,我們不會檢討為何這六個號碼沒有中一樣)

專業的技術分析交易員,他們都有一套非常嚴謹的交易紀律。針對風險管理,他們一般會規定自己每單交易可冒險(虧蝕)的資本是多少。例如最多是資本的4%的話,他們在進行交易之前,會根據不同股票或資產特性和過去走勢,計劃好當出現什麼/怎麼形式的訊號(無論是指標或圖表形態訊號)便確認他們之前假設的資產走勢不成立,若將來要在這情況下這水平止蝕,即代表它可以買入多少股,而剛好不超過可作冒險的資本額呢?因此他每單交易都需要詳細研究。即使他朝需要止蝕,他也能學習到他的止蝕水平是否最適當最理想。不同股票,在不同的狀態,以不同的角度,有些可能由現價下跌5%已代表明確轉變趨勢,有些可能由現價下跌8%才代表明確轉變趨勢。因此,一般不會千篇一律地以每隻股票下跌單一百分比便止蝕作為唯一標準。

如果是價值投資法,是如何止蝕?先說說一個真實例子。

2008年金融海嘯席捲美國,所有投資銀行都陷入前所未有的困境。其中最大的投資銀行之一雷曼兄弟宣布倒閉,另一間投資銀行全球最大之一美林證券也極大機會倒閉,連投資銀行瑞銀也傳即將倒閉(作為當時瑞士銀行junior員工的我也有點腳震震), 整個華爾街風聲鶴唳,投資銀行股票暴跌七八成,在這個時候,找人投資這一類股票資產幾乎沒有可能。

而高盛證券,作為雷曼兄弟美林證券同級的華爾街投資銀行,一樣面臨倒閉的極高風險。巴菲特長期是高盛證券的客戶,非常清楚公司的業務模式,也非常信任高盛證券的管理層的能力。由於他非常清楚高盛的財務狀況和資產,對他的估值瞭如指掌。在世界上沒有任何人願意打救這些華爾間投資銀行之際,巴菲特決定買入50億美元高盛的優先股,獲取每年10%的股息,和獲得$115元買入高盛普通股的認購權。優先股所謂的10%股息,絕不是像債券般銀行保證會一定發的利息,而只是當銀行有盈利,銀行要先派息給優先股然後才到普通股,優先股一般沒有普通股的公司投票權。因此若銀行倒閉或持續虧損,作為優先股的持有人其實完全冇乜着數,一樣渣都冇。因此優先股的走勢一般與股票的走勢非常接近。股票持續下跌,優先股一樣跌得急。巴菲特買入當天是2008年9月23日。高盛證券股價當時是$126元。

在這一天之後,全球金融界持續恐慌,差不多到了一發不可收拾的地步,連美國最大的保險公司AIG也即將倒閉,全球陷入前所未有的恐慌,全球很多銀行也開始出現擠提的情況。高盛股價持續下寫直至到2008年11月21日,最低去到$47元,對比9月23日,下跌63%,而相信優先股當時的市值比巴菲特買入時最少下跌一半以上。

巴菲特有止蝕嗎?當然他沒有,因為他從來不會以價格作為止蝕標準。

明天再繼續詳談。

(以上內容只作教學討論之用,絕不是任何投資推介或建議,每人可承受的風險完全不一樣,投資前必須自己作獨立分析和研究)
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