高息基金 ，誤導？誤會？

【星期五我需要到科大進行資料收集和研究數據工作，因此將停刊一天。 敬請注意。】

隨著美元長期國債息率近期攀升至5%，許多人來詢問有關債券和債券基金的問題。


假如你的投資目標是中短期的個別債券，目的僅為獲取債券利率的回報，並等待其到期，實際上，你未必需要過於關心利息是否已經到達頂點。只需要知道當前的利率已經接近週期的頂端，並且相關的債券利率回報滿足你的投資需求即可。例如，特區政府的綠色債券、銀色債券，或者是3-5年內到期的高評級債券等，由於對於最終結果而言，只是賺得多或是賺得更多的問題，一般情況下並不存在虧損的可能，因此，在持有期間，不容易因為情緒的波動而影響投資決策。

對於投資債券ETF或債券基金，這些都是沒有明確的到期日，因此在持有過程中，投資者的心態可能會容易受到市場波動的影響，所以必須對投資周期有非常清晰的理解。即使是高評級的債券基金，如果在不適當的投資周期進行投資，可能需要長達數年才能彌補虧損。有些債券基金甚至可能永遠無法恢復。因此，投資這些產品必須非常謹慎。

幾天前，我在中環與一位老客戶在國金二期用餐，當我經過中環站時，我看到滿天都是同一品牌的債券基金廣告。他們的廣告用醒目的橙色大字寫著每月7%的派息，然後用同樣的顏色寫出他們的品牌名稱。

一般人在地鐵站匆匆忙忙的時候，他們看到的唯一印象可能就是這個品牌的債券基金每月都會分派相當於年化7%的利息。這種廣告方式在債券基金或混合型基金中非常常見，也是證監會許可的，但我始終認為這種方式對於一些對投資不太了解的人來說並不理想，這很容易導致他們對投資回報有誤解。此外，我一直認為這種“慷慨”的分派利息的方式本身就是一種“毒藥”。

首先，作為屬於“掹車邊”投資級的美團債券，其兩三年後到期的票句年收益率只有5.7%。而四年半期的Meta（Facebook）AA高評級債券年收益率僅為5%。請問分散型投資級別債券基金如何能給投資者7%的回報？別忘了，他們還需要收取管理費。這是投資基金12個最基本投資問題之一，如果作為投資者你連這個問題都沒有想過，那麼就意味著你根本沒有一套投資風險分析和判斷方法，投資結果虧損是預期中的事。最終投資結果虧損並不是產品的問題，而是投資者本身並未能理解這種投資是否適合自己。

只要你知道要問什麼，金融機構提供的基金資料中就已經包含了所有的答案。這就解釋了為何證監會對這些廣告沒有問題，因為他們都假設投資者會仔細閱讀並理解數百頁的基金章程內容。事實上，只要你願意問，持牌顧問或銀行員工都必須給你一個正確的答案。如果他們回答錯誤或給出誤導性的答案，持牌人需要承擔責任。

就像大多數債券或混合基金一樣，他們會提供你非常詳細的基金章程、年報、月報等共14種文檔，總共數百頁。其中的派息記錄已經揭示了真相，而這個真相往往會導致投資者產生誤解。這種高派息率降低了長期投資回報的情況，就像是一種毒品， 參加的時候很興奮， 越買越多， 然而它實際蠶食摧毁你的長線回報而不自知，到10年後發現，可能已太遲了。

我們以它的港元類別作為參考：

* 在2020年5月， 他們每個單位的價格是港幣102.41，當月派發現金利息是每股港幣0.3139， 即是年息率3.7%；

* 在2021年5月， 他們每個單位的價格是港幣101.83，當月派發現金利息是每股港幣0.3315， 即是年息率4%；

* 在2022年5月， 他們每個單位的價格是港幣89.51,當月派發現金利息是每股港幣0.4106， 即是年息率5%；

* 在2023年5月， 他們每個單位的價格是港幣81.44, 當月派發現金利息是每股港幣0.4035， 即是年息率6.1%；

在過去幾年，債券基金價格持續下跌, 但是他們派發利息的現金從何來? 就是從你給他們的本金。 基金從來不說大話， 他們非常“均真”， 在派息文件中已說明：

* 在2020年5月， 從資本中撥付的股息(%) 是 0

1. 

* 在2021年5月， 從資本中撥付的股息(%) 是 16%， 即是派息銀碼入邊，16%是來自您投資的本金，84%來自可分派淨收益中撥付。

* 在2022年5月， 從資本中撥付的股息(%) 是 28%，即是派息銀碼入邊，28%是來自您投資的本金，72%來自可分派淨收益中撥付。

* 在2023年5月， 從資本中撥付的股息(%) 是 27%， 即是派息銀碼入邊，27%是來自您投資的本金，73%來自可分派淨收益中撥付。

也就是說，在近三年的債券市場行情較為乏弱時，為了維持派息，在債券收益不足以分配股息時，基金會將你投入的本金部分返還給你。別忘了，他們在市場下跌時可能需出售債券，以生成這些現金返還給你。這種邏輯確實有些奇特：你最初將資金交給他們進行投資，然後他們在市場下跌時出售資產，並將部分本金返還給你。許多投資者可能會誤以為這部分是收益，有些退休人士甚至可能將這些所謂的"收益"全部用於日常開支。

然而，當債券市場恢復正常並開始上升時，由於你實際投入的本金已經縮水，這部分資產的規模可能會逐漸縮小。最終，這部分資產可能會比預期的更快耗盡。

這只是這種基金的一個例子，有些基金每個月的派息率超過10%，可想而知其影響將會更為劇烈。

要避免大幅削弱長期投資回報的情況，我一直認為最好是選擇他們不派息的選項。 當需要資金的時候要幾多沽幾多。 緊記，沽出基金一般是不需要收費的，只有這樣復利回報效應才會發揮， 相關投資回報才能獲得最大化。

星級⭐️問與答

問：你認為長期息率將會一浪高於一浪嗎？

答：近期市場上存在大量關於美國長期利率將逐浪超越的揣測，這將打破過去二三十年的持續下跌趨勢。我個人不太同意這種觀點。當然，利率持續下滑的情況也可能不會再出現，因為如果再這樣，利率將可能進入負數區域。我認為利率將在一段長時間內保持在一定範圍內的波動，呈現橫盤狀態。


我個人的看法是，當前的時代並不會出現長期的強勁通脹，我在過去的許多文章中都有分享過這一觀點。其主要原因是科技的發展使得整個生產鏈都在以持續提升的效率進行。然而，2020年，由於新冠疫情的影響，美國乃至全球意外地重新啟動了真正的經濟增長，這打破了過去多年即使持續實施量化寬鬆政策也無法加速經濟增長的困境。當時，市場普遍預期可能出現負利率，這無疑地拉低了長期債券的利率。

現在美國的利率已經達到5%以上，即使美國未來遇到經濟風險，現在相比幾年前有更多的調控工具和手段。這保護了美國經濟的長期持續發展，避免了通縮的風險，沒有過度的通脹壓力。因此，長期利率保持在某一水平上是很正常的情況。