投資中國股票 食得鹹魚就要抵得渴（上）

黃智文
中國股票市場一直都是政策市，由90年代到現在，一直都沒有變化過。如果今時今日分析員或股票評論朋友才討論這一點，只代表他可能沒有親身經歷過二千年至今這二十一年的行情。如果你問任何一位金融市場的老行尊，他們都會認同。

其實都很容易理解，香港分析股票的朋友一般都是以西方金融學來學習，學習的都是資本主義完美市場的情況下的理論（我在科大就讀金融學士和在港大就讀金融碩士所學到的就是這些）。在香港的大學教授金融知識的一般都是在海外留學的博士，當然將美國或外國的分析思考教給學生。因此，市場上大部份對企業的估值都是以企業營運效率盈利能力在一個自由市場經濟的狀況下進行估值。

在中國，所有企業的盈利都是建基於計劃經濟為核心的國家政策之下。大家過去不停聽到第幾個五年計劃等等，一切都是國家計劃和規劃的情況下進行。（包括家庭可以生多少個小朋友也是國家計劃的一部份就明白了）。中國從來都沒有騙你來投資。因為他一「開波」已經說明自己是共產主義國家，現在走的是有中國特色的社會主義市場經濟，因此如果你是以資本主義社會自由市場經濟的角度來投資或觀看中國股票，基乎保證你永遠都看不明白。

就等於最近大部份人都認為科企要捐出部份盈利作公益用途，就說他們已沒希望，而他們有沒有細心地思考為什麼國家是以公益這個名義而不是以稅收的名義來達到同一個目的？究竟國家是在幫助科技企業還是衝擊了他們？純粹用西方的角度來觀看中國的事情，你又怎能看得通呢？

過去三四十年中國政策推行或國家大方向一落實，由於一般政府會全力執行到底，因此相關板塊（如未開始升的話）會有一段很長的升浪。就等於幾年前國家鼓勵內需，內循環經濟，相關內需板塊這幾年長升長有。但熟悉中國國情的朋友也會明白，當國家政策一明確，國內就會有大量企業立刻轉向一窩蜂走去相關領域，造成過分投資和泡沫，然後一段時間之後國家政策就會修正，使大部份混水摸魚沒有實力的企業在低潮中消失，中國政府自行將泡沫篤爆，而不是以市場力量篤爆。

國外已有無數例子，靠市場自行篤爆泡沫將會摧毁經濟。美國2008年金融海嘯就是市場力量篤爆泡沫，美國也需要接近10年 的時間才復原，而日本在1990年出現相關泡沫爆破後30年來也未能復原。因此中國政府一直選擇自行篤爆，避免群眾出現災難性的虧損，保障中國經濟持續發展。

同一時間，當相關泡沫消失，而相關板塊對國家發展有利益的話，國家政策又會轉向。包括國內房地產板塊。過去20年，調控完又鼓勵，鼓勵完又調控，調控完又鼓勵…早五六年前國家全力支持藥品類板塊，鼓勵藥品研發，當相關板塊大幅上漲和出現瘋狂投機，大量混水摸魚企業出現情況下，國家就開始對藥品進行限制價格，自行摧毁這些泡沫。然後這一兩年又再鼓勵。因此當國家政策改變令相關行業進入低潮的時候，只要相關板塊是正正經經的對國家有貢獻，將來一樣會受政策重新支持而進入旺市。請緊記，一切都是國家的計劃，國家的規劃。只要相關企業能夠渡過寒冬，春天一定會到來。

由於篇幅較長明天再續..