環球股市崩跌 美陷真衰退？

一個月沒見，你好嗎？

昨天對全球主要金融股票市場來說是黑色星期一，美股下跌3%，台股崩跌8.35%，創1990年8月7日以來「單日收盤」最大跌幅紀錄，日本股市下跌12.4%，東證指數二度觸發熔斷機制。

美國恐慌指數VIX 創下我這個頻道由2021年5月創立至今最高水平，單日衝上2020年新冠疫情在2月底全球爆發時相當接近的高位，昨晚達到65.73，是過去四年未曾發生過，這是繼2008年金融海嘯，2020年新冠疫情爆發的最高水平，因此這是恐慌。

但三者不同的是，上升速度。

在2008年金融海嘯發生的時候，恐慌程度是循序漸進的，由大約17上升至60-80水平共花了兩個月時間；在2020年，恐慌程度也是循序漸進的，由16.8上升至60-80水平一共花了一個月時間；而昨天只是花了一天的時間便由20升到60以上水平，達到了最高峰。一般而言， 這樣的恐慌來也匆匆，去也會匆匆，不太像真正的一觸即發式金融大崩跌危機，短線會迎來較大的反彈是很合理的預期。

然而，我們必須要認清現在的處境，觸發這個大跌行情與投資週期踏入春季結束階段並進入冬季息息相關。

一直有留意我文章的朋友在過去幾個月早已對整個金融行情作好了心理準備，文章不厭其煩地已說明我們早已進入春天投資週期的尾聲，相當大機會即將進入冬天的投資週期。

讓我們回顧一下。

我在今年1月8日YouTube短片裡，分享了金融市場在2024年主要有兩大風險主題，第一是在2023年底全球投資者對減息預期過高因而觸發股市回落，這個回落如果發生問題不大；第二，就是當聯儲局真的與大家預期般有需要大幅減息，市場將會出現極度恐慌，因為到時大家就會擔心美國經濟將失速下墜，這是很可怕的，股市會崩跌。

第一點已經在2024年4月初發生了，當時通脹由3%連續上升了好幾個月引發全球投資者認為今年加息無望，美國股市在半個月內下跌了7%然後回穩並再次破頂至7月份。

第二點在上星期四晚上10:00開始發生了。 當時ISM公布製造業新訂單/PMI數據等遠差於市場預期（對於我的學生而言，沒有認為出乎意料，早在2個月前他們已根據歷史獨特的Pattern確認了這是8大警告訊號之一，這是進入冬季投資週期必經階段），股票市場由當刻的5560點開始啟動整個大跌行情，直至到凌晨2:30抵達5410點。戲肉還未到，聯儲局隨後公布議息結果，維持利率不變，並清楚說明市場對九月減息是合理的預期。這是聯儲局在2022年初進入投資週期秋天，加息週期全速啟動，2022年底進入投資週期春天，加息週期暫停至今，這過去兩年多以來第一次給予市場非常明確的減息時間訊號，這就立刻觸發我在短片所說的恐慌。

歷史總是在重複，市場投資者總是對未落實的事情不斷猜測和定價，當事情基本落實就沒有定價的意義，繼而對下一樣東西進行定價和猜測。利率說完了，當然又會說經濟。有什麼議題是最能觸動市場而又在過去一年多沒有說過呢？這就引伸了對經濟的大憂慮，繼而產生恐慌。這個流程在過去幾十年不斷在重複，只要細心研究歷史，您也能看得出。

以上的恐慌行情是否沒有任何跡象做好準備？ 當然不是。我在今年3月26日分享了一個要留意的重要訊號，就是美國失業率千萬不要上升突破4%。文章說明當美國失業率上升突破4%就會形成趨勢，這就會產生整個經濟體系的週期回落。失業率在六月初公布為4%，七月初公布4.1%，正式突破了4%的警號範圍，在上星期五公布了失業率為4.3%，正式引發市場恐慌（投資者突然瞓醒，才發現原來失業率已經形成趨勢），美股開市後裂口低開直墮5300點。由於全線經濟數據疲弱，導致美國債券息率大幅回落，債券急升，美元和日圓的息差大幅收窄，引發日圓急升，出現我在3月19日文章所說的日圓拆倉催化劑情況（正如文章說，緊記不是日圓上升引發股災， 它只是催化劑， 沒有美國經濟數據大行情為主體，日圓升也沒有問題）。 再經過星期六日的媒體大討論及醞釀，把恐慌情緒推至極點，造成星期一金融市場的大動盪。

除了失業率訊號外，大家可以觀察另一個重要數據，也是我之前文章分享過的就是10年美國國庫債券減 2年美國國庫債券的息差，這個非常重要的金融行情指標，歷史說明經濟或金融行情中線出現疲弱或較大型的動盪有兩個情況，當中威力最大的是在10-2由負數變為正數（這與大多數人認為由正數變負數經濟一定衰退的想法不同）。這一點在2022年投資週期進入秋天後並沒有發生過，兩者一直維持負數。然而這個數值在過去一個月大幅收縮，這是過去兩年沒有見過的，由過去一直維持-0.4～-0.5%水平突然在七月尾大幅收窄至-0.15%，非常接近0。 我與學生在7月份zoom交流的時候， 100%學生都能自行看到出並加以深入討論， 儘管還沒有到達力0， 但我們總不能當沒發生，這絕對是警戒。

而10-2數值在昨天晚上8:38-8.45分出現了結束倒掛的情況，這是過去接近兩年第一次，但是只維持了7分鐘，然後又恢復了倒掛。一個月內出現如此大的變化證明大量聰明錢已經在整個月不斷重新部署，一步一步為新的週期做好準備。

我認為這次的行情與上一年三月份全世界都說美國經濟進入衰退時不一樣，當時人人說美國矽谷銀行出事會爆發金融海嘯2.0，還記得 當時是星期一不用出文，我特意發出文章，成為幾乎是香港唯一說美國股市經濟沒有問題，堅定相信美國爆發危機機會極其低，經濟不太可能進入衰退。當中原因是當時才進入春天投資周期， 怎麼可能這麼快進入衰退？ 更重要的是，當時盲的都看到失業率根本沒有跌完， 美國歷史未試過失業率下跌週期途中突然斷纜， 然後突然進入衰退。

然而，與上次不同，今次失業率已正式進入上升軌道，美國經濟篤定減速，而進入衰退的機率正在提升中。如果美國稍後進入衰退，我不感到奇怪。 

有人會很擔心經濟減速和衰退， 然而作為真正的投資人，應當高興， 因為整個個人財富的大幅增長契機，過去50年每次就是在投資周期的冬天和秋天發生，然後利用春天和夏天加速成長。只要把握到當中的轉折點， 投資回報相當驚人。

其實作為理性投資者看週期投資何止得我們一個，巴菲特在過去一季全力減持股票，蘋果減少了一半， 套現接近4000億港元， 大幅增加公司持有的現金，他又何嘗不是與我們在過去一季不斷強調的觀點一致呢？我們與他看到的週期和應用方法其實都是差不多。市場很多人對他的大幅減持行動很驚訝，然而，如果他不是作出這行動大幅增持現金，我才會感覺到驚訝。他在過去70年正正就是每一次都能把握到大型冬天的轉折點， 並在春天和夏天堅定持有， 持之以恆， 幫助他成為了今天全球第五大富豪。

以上又說明重要一點，就是抄別人投資組合是沒有出路的，必須要自己學懂，難道巴菲特減持前會打電話告訴你？

另一方面，我們必須要對中國經濟更為審慎，中國在過去一季的國民生產總值增長已出現放緩，唯一支撐整個經濟的就是出口。如果美國經濟正式減速，中國出口將會出現失速，唯一的經濟支柱也可能消失了動力，這將會是國家經濟一大考驗。香港與內地的經濟融合度非常高，到時香港有機會無可避免受到牽連，因此我們必須要做好心理準備，凡事保守為上。