維持年初對2023年預期, 但額外關注油價！

黃智文
復活節即將到來， 先預祝大家有一個快樂的長假期。 這個星期會與兩個小女孩離港耍樂， 共聚天倫， 星期五休刊一天。

時光飛逝，轉眼一季就這樣完結了。一季完結，最好就是打開你自己的追夢投資筆記，回顧一下這一季你在不同的行情，個人有什麼觀點和看法，期間做了什麼交易，為何當時決定做/不做這些投資或交易決定？現在回看，當初的決定是正確還是有優化的餘地？看一看自己的投資交易，有沒有因一時的衝動，或因一時內心的貪婪/恐懼而進行。重溫一下，作為檢討，保證獲益良多。

請緊記，以上工作一定要做。這是你能否在未來在金融投資市場長線獲得大財富的其中最重要的關鍵之一。因為在投資過程中，投資知識和技巧當然重要，但是單靠知識和技巧不能帶給任何人投資成功，因為如何執行是投資成功與否最關鍵環節之一。在行為金融學的研究里，一般人天生就擁有15個執行投資決定時致命盲點或偏差，而據我親自面對過千名投資者及經歷了多過週期的實戰經驗中看到，當中4至8個真的是人人擁有，永不落空。

詳細的行為金融學理論不在這裡分享，要知道自己的思考投資決定盲點最有效的方法，就是透過長時期記錄自己在不同的金融行情自己的思考和做了什麼投資決定，並進行定期檢討，你就會很容易清晰看到自己的盲點在哪裡，你可能會非常驚訝原來自己每一次犯錯，都是出於同一個原因或在類似的狀態下發生。當你知道後，你就會自然知道應該針對哪些地方下功夫了。

在金融市場中，長期獲利的關鍵並非市場走向，而是你所做的投資決策。因此，成功的核心在於自身。定期審視和評估自己的投資決策，找出潛在的盲點，並不斷優化及提升投資策略，才能在投資市場中取得勝利。

維持年初的預期, 但額外關注油價!

在2022年底，全球各大媒體普遍預測美國在2023年將面臨嚴重衰退，並表示股票市場將很快遭遇巨大風險。他們敦促投資者趁早出售股票，把握最後機會，甚至建議沽空以獲利。當時，許多人積極研究反向投資產品，比如槓桿反向ETF（如SQQQ）等。然而，轉眼一季過去了，美股並未出現預期的巨幅下跌，反而仍保持在過去一年的高位水平附近。

有趣的是，就在2021年12月（大約一年多前），當美股不斷創新高時，這些媒體曾經樂觀地看好2022年的股市表現。即使當時通脹率已經上升至5%以上，他們仍認為美聯儲在2022年不會大幅加息，美股繼續創新高指日可待。然而，事實上，美股在2022年在加息的背景下創下了自2008年以來最大的年度跌幅，達到20%。

許多人將矛頭指向媒體，質疑其為何總是誤判。然而，這並非媒體預測股市走向失誤的問題。他們的報導只是反映了當時市場的普遍預期，揭示了大眾最關注的話題和市場熱點。根據歷史經驗，大眾的預期，尤其是那些極端的看法，往往是錯誤的。

回顧過去一季，我對年初的看法暫時沒有改變：無論香港還是美國股票市場，在上半年將呈現大幅波動的格局，而非單邊市場。

我在1月13日的文章“市場大起大落 警惕自己貪婪恐懼”的部份重點原文是這樣的：

”通脹好大機會在2023年上半年持續回落，通脹議題在期間大致對市場屬於利好因素。當更多數據顯示， 看到通脹正急速回落的勢頭，市場一般會傾向在期間預期加息周期快將結束， 稍後更會認為減息指日可待，中期長期利率到時將會持續並大幅下跌， 中長期資金成本大幅降低，這因素遠遠抵銷預期經濟衰退的負面影響，有利風險資產的表現。“

“而主要向淡的重大因素包括：聯儲局在9個月內做了以往要4年還沒完成的“退市，加息，到量化緊縮”工作，而利息已高於之前半倍以上，而加息和量化緊縮還沒有見到停止的曙光，市場中的實體流動性會持續大幅地萎縮。 債券市場實體經濟將會不斷與股票市場競爭資金， 資金將會越來越緊張。這個不利於金融市場， 一般重大危機的發生，就是在缺乏流動性的背景下發生。”

當時我的觀點是預期上半年，以上兩大利好利淡因素交替出現，股票市場會經歷較大的波動，但這並不意味著單邊向上或向下的趨勢。

事實上， 隨後公布的美國通脹率一直持續下降：
- 2022年11月：7.1%
- 2022年12月：6.5%
- 2023年1月：6.4%
- 2023年2月：6%

隨著加息時期市場資金短缺，導致小型金融危機，如SVB和CS銀行風險，引發大眾對銀行危機擴散及經濟衰退的恐慌，股票市場出現急跌。然而，這些消息很快被視為有助於降低通脹的利好，使得短期到長期債券利率大幅下跌，股票市場迅速反彈。這正是以上引文中所提到的市場現象：“相信加息周期即將結束，市場普遍預期減息指日可待。”

標普500指數在年初1月3日最低位於3794點，隨後上升至2月2日的最高點4195，之後下跌至3月10日的3808點，再次回升至3月31日的4110點。這樣的波動特徵顯示出上落市的趨勢，與2020年和2021年追漲、2022年追跌的盈利策略截然不同。

對於港股，年初時曾多次分享，中國和香港的復常及中央精準投放資金對兩地實體經濟的利好，並未對金融市場產生顯著影響。儘管市場曾憧憬牛市即將來臨，但海外資金並未明顯流入港股，反而出現流出的跡象。因此，港股更可能處於上落市格局，單邊上升趨勢的機會較低，投資者需注意風險。

自2月初中國解除大部分入境限制後，港股未如大眾期盼般出現牛市，反而從接近23000點跌至19000點附近，而近期回升至20400點。這與2023年1月初的水平相當，與美股相似，高位追入和低位追沽都面臨損失，這與2021年追漲及2022年追跌的策略有所不同。

第一季度已結束，第二季度正式開始。上落市的格局應該會持續，但需注意，隨著時間推進，市場風險將逐步提高，波動幅度可能會擴大。在此背景下，我們應更加關注能源價格的變化。

年初時，石油價格在80美元附近徘徊，高盛證券及眾多觀察家認為中國的復甦將推高油價，預期很快衝破100美元大關。然而，我在1月13日分享了一個不同的看法，指出中國復甦並不一定刺激油價上漲，因為中國的石油使用效率比以前提高很多，加上中國正從俄羅斯購買大量特價石油。因此，我當時認為紐約期油今年如出現疲弱，期間價格降至6x美元甚至5x美元都不會讓我感到意外。

3月16日，由於擔憂全球經濟受到銀行危機的拖累，紐約期油價格意外暴跌至64美元。高盛證券也隨之放棄了期油升至100美元的看法。

油價下跌引起石油輸出國組織（OPEC+）的關注，他們在一天前宣布將每天減產116萬桶，使石油價格回升至80美元以上。這個減產數量約占全球供應的3%，絕對不容忽視。

OPEC+的行動證明了油價在70美元附近是石油生產國的重要防線， 他們非常重視。我曾在過去兩年的文章中多次指出，70美元是過去十多年石油價格的中軸，也是大部分西方能源公司盈利與虧損的分界點。 從他們這樣具體而快速的行動來看， 油價再大幅下跌至遠離這中軸的機率較低。 根據歷史， 一次性減產行動，不一定帶來立即 轉向的效果，但連續性的較大型減產行動，的確從一年以上的角度有利於油價的走勢。

年初預期， 持續低迷的美國能源價格對降低通脹的影響力將在今年第二季達到最高點（因去年同期的基數實在太高），數據會明確顯示通脹壓力持續得到舒緩。市場到時對通脹下降的預期將加快，因此短期內有利於美國股票市場表現。然而，我們需要注意能源價格走勢，該利好效果將在6月前完全顯現，然後逐步減弱。

現在觀看趨勢，在第二季度（即此刻），市場已開始相信加息周期已步向結束，降息更是指日可待。然而， 根據歷史，通脹下降走勢通常不會如此簡單， 一般是反反覆覆。 尤其是如果能源價格偏向較為強勁，一旦加息預期在年中後重新啟動，將成為市場的重大風險因素之一。

此外，不僅是美國在加息，全球的利率也在不斷上升中， 不同地區的融資成本正持續攀升， 而各地區的經濟動力正在減弱中。 一般流動性一缺乏， 過去不是問題的也會成為問題。如果危機不是來自美國，究竟會在哪裡出現呢？是到現在也無法控制通脹的英國？是經濟疲軟但依然要面對高通脹的歐洲國家？還是其他想像不到，而又未發生過的暴雷事件？ 相信在下半年會越來越清楚。

星級⭐️問與答

問：近期消息提到港元同美元會脫鈎，手上主要是持港元，請問將港元換至美元，或開美元離岸户口是否比較有保障?

答：
在過去的十多二十年裡，港元與美元脫鈎的話題至少在我記憶中出現了十多次。我個人認為對中國和美國政府而言，香港保持聯繫匯率在政治和經濟方面對雙方的利益多於弊端，因此短期內出現重大變化的可能性相對較低。

作為即將退休的人士， 資產分配必須非常謹慎，並確保選擇符合自己的需求。通常，如果計劃在某個地區長期居住並度過晚年，最好讓較大比例財富以當地貨幣計價。例如，如果選擇在英國退休，大部分資產最好以英鎊計價；在加拿大退休，則盡量以加幣計價；在中國大陸退休，則以人民幣計價為佳。同樣，若選擇在香港退休，則盡量讓大部分資產以港幣計價。因為退休人士通常無法承受貨幣匯率波動帶來的虧損風險。 升值故然錦上添花， 但逆轉的話， 一般屬於不能承受的痛。 另外，要注意的是，隨著年齡增長，投資分析能力可能逐漸下降， 到時要自行根據市況作動態資產分配，可能不是一件容易的事。

另外，許多人認為港幣與美元脫鈎後，港幣必然貶值，但這並不一定。如果真的脫鈎，並且你生活在香港需要使用港幣，而美元碰巧就像在2002年至2007年間般貶值，那麼你購買港元資產能力就可能在幾年內縮水40%，這對任何退休人士來說都是難以承受的。因此，必須考慮這一風險。
至於是否開設離岸賬戶更具保障，這需要仔細考慮。如果擔心香港實行外匯管制，禁止外匯流出香港，那麼開設離岸賬戶當然可以應對這一擔憂。但同時，必須清楚了解不同地區的離岸賬戶在稅收和遺產處理方面的不同安排。此外，還需考慮賬戶日常管理是否會受到時差等因素的影響。正如我在之前的文章中所提到的，盡量避免在離岸證券公司開設賬戶充當銀行賬戶使用，以免因貪圖便宜和便利而產生風險。

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