股神買日股，你想瞓身買？

今天中午特別高興，我在IFC的「四叔飯堂」與于正人先生（Johnny）私人相聚，暢談並交換了最近全球投資市場和局勢的看法。

于先生是我最尊重的金融界前輩之一。在2018年，他被彭博(Bloomberg) 稱為「Warrants King」，是香港牛熊證市場的先驅及標誌性人物。他帶領著瑞銀相關團隊連續十多年在相關市場蟬聯第一。在我加入瑞銀的十多年時間裡，從他身上學到了很多寶貴的經驗和知識，包括投資風險管理，以及待人處事的技巧。

于先生在二零二零年加入恒基兆業地產有限公司擔任主席辦公室顧問，提供樓宇銷售及推廣、制定政策、數碼化轉型和革新的相關範疇之策略性建議。

02.06.2023

股神買日股，你想瞓身？

在五月份，我分享過一篇文章提出巴菲特持續投資日本股市可能意味著日本走出了幾十年的經濟低迷。看來，巴菲特再次表現出他的超凡投資智慧！自五月初以來，日經指數上漲了7%，同期美股上漲3%，而港股跌幅近10%。

近年來，日本股市逐漸成為市場焦點，特別是在得到巴菲特支持後，受到了廣泛關注。回顧日本的經濟與金融歷史，確實令人唏噓不已。

從1985年到1990年，日本經濟高速增長，年均增長率達4.4%。這主要得益於日本政府實施的一系列刺激經濟政策，如增加公共支出、實行貨幣寬鬆政策、降低關稅等。此外，日本出口在此期間也大幅增長，主要原因是日本工業部門的高度發展和旺盛的出口市場需求。在這段時期，日本房地產和股票市場也呈現出繁榮景象，民眾資產大幅增加，形成了所謂的「資產膨脹」。然而，這股繁榮並未持續，泡沫經濟在1990年左右破裂，當時日經指數曾高達約39,000點。

在1992年，日本政府眼見經濟持續下滑，轉向實行緊縮政策。政府開始削減公共支出，提高稅收，以減少財政赤字。然而，這種政策對經濟的影響卻不盡如人意。 日經指數當時下跌至14000點， 從高位下跌了接近65%。在1994年，日本的經濟陷入了第二次衰退期。這段時期的經濟情況非常糟糕，失業率上升，許多公司倒閉，人民的資產也大量縮水。


在1995年，日本政府實行了一系列的經濟政策，以刺激經濟增長。其中包括實施貨幣寬鬆政策、降低利率、增加公共支出等等。在1999年，日本的經濟增長率達到了3.2%，這是自1990年代初期以來的最高點。然而，儘管經濟增長率有所回升，日本的經濟仍然面臨著許多困難。其中包括長期的通縮、高失業率、持續的財政赤字等等。


2000年代初期，日本經濟持續低迷。2001年，日本遭遇經濟衰退，GDP下降1.2%。此後，日本政府實施了一系列經濟刺激政策，包括通貨膨脹目標、減稅和公共工程等，可惜一切幫助不大，指數於2003年下跌至只有7800點， 市值從高位蒸發了接近八成。


2003年，日本經濟開始逐漸復甦，GDP增長2.8%。2006年，日本政府實施了更多的經濟刺激政策，包括增加公共支出和提高消費稅率等。然而，這些政策導致日本政府債務和財政赤字急劇上升。 指數逐步回升，到金融海嘯時的18,000點。


2008年，全球金融危機對日本經濟造成了嚴重影響。日本的出口市場受到損害，GDP下降5.5%。指數半年內打回原形，2009年初又回到7800點。為了刺激經濟，日本政府實施了大規模的財政刺激計劃，包括增加公共支出和降低利率等， 可惜一切效果不大。

2012年， 日本股票市場迎來歷史轉捩點。日本政府實施了一系列經濟改革措施，被稱為“安倍經濟學”。這些措施包括設定通貨膨脹目標、貨幣極度寬鬆政策和經濟結構改革等。這些政策帶動了股市上漲和日元貶值，促進了出口和旅遊等經濟活動。 日本股票市場的走勢正式由2012年全面扭轉長期跌勢，上升大趨勢直至今天。

過去幾十年，日本經濟復甦困難的一大原因是日圓的影響。作為亞洲最大的已發展國家，日本擁有區內最龐大的金融市場，特別是政府債券市場。由於日本政府債券信貸評級優良（日本政府債券在90年代評級是AAA級別，現在評級是A+），被視為避險工具。因此，當日本經濟遭受外部衝擊時，全球避險資金湧入日本，推高日圓匯價，阻礙出口貿易和經濟復甦。在1990-1994年經濟衰退、1998年亞洲金融危機和2008年美國金融海嘯期間，日圓對美元升值幅度分別為50%、30%和40%，出口為主的日本經濟自然難以恢復。


此外，日本企業的企業管治和交叉持股問題也令海外投資者對日本股票市場疑慮重重。日本企業決策過程和內部結構通常較為不透明，外部投資者難以掌握公司真實狀況。董事會成員主要由公司內部高層組成，獨立監督不足，風險管理不善。交叉持股現象使得公司管理層更注重維護關係，而非提高業績，同時削弱對公司改革的推動力。交叉持股也可能導致股票價格與公司基本面脫鉤，並在危機時加劇市場風險。

儘管如此，巴菲特投資的五家日本企業在這些方面表現較好，但並非意味著大部分日本股票都值得投資。值得注意的是，即使全球主要機構投資者看好日本股票市場，一般也不會讓其佔投資組合的10%以上。在MSCI全球股票市場指數中，日本股票僅佔8%，而巴菲特在日本股票市場的投資僅占其股票組合的4.5%。

因此，在考慮投資日本股票市場時，投資者應充分考慮投資額，切勿盲目跟風，要根據自己的資產配置制定合適的策略和部署。

星級⭐️問與答

問：美債2年與10年息差近幾週有越來越大，是否投資者對後市依然沒有信心？

回覆：

兩年期和10年期利差逐漸擴大，這次的情況是2年期上升幅度超過10年期，表明市場對短期經濟動力其實是更加看好。由於能源價格基本受控且持續下跌，市場依然預期聯邦儲備局會保持較高利率，這意味著市場認為就業市場將繼續改善。一般來說，就業市場的持續向好與經濟衰退不容易共存。因此，投資者對短期經濟的信心實際上是增強了。這一點與最近美股期權市場的看跌與看升10天平均比例從1月初的1.23:1下降至目前的0.93:1一致，許多投資者已經放棄看空。

值得注意的是，根據過去近30年的歷史，經濟衰退100%都會在2年期和10年期利差從負轉正之後發生。因此，如果利差持續為負值，很可能意味著距離真正衰退仍有一段距離。這一點也是容易理解的。如果當某事件發生，使專業投資者普遍認為經濟動力毫無疑問極大機會即將下降， 預期降息機率大幅提高時，資金自然會大量購買短期政府債券以避險，從而大幅降低2年期債券利率，結束負利差，經濟隨後也自然逐步陷入衰退。